企業(yè)上市解決之道(省重點(diǎn)上市后備企業(yè)能上市嗎)

當(dāng)前,PPP如火如荼,財(cái)政部入庫(kù)項(xiàng)目已超過(guò)10萬(wàn)億,加之省市級(jí)PPP項(xiàng)目庫(kù)入庫(kù)項(xiàng)目,規(guī)模預(yù)計(jì)至少30萬(wàn)億以上。與政府的“熱情”形成鮮明對(duì)比的是,民間對(duì)PPP的態(tài)度“冷淡”,民營(yíng)資本參與PPP項(xiàng)目屈指可數(shù)(數(shù)量可能不少,但總金額占比很少);即便具有國(guó)有背景的施工企業(yè)饒有興趣,到目前為止,PPP項(xiàng)目落地率(簽約率)也不足5%(目前簽約率僅為4.8%)。究其原因,PPP融資難是不爭(zhēng)的事實(shí),但融資難只是表象,深層次的原因是多方面的。本文試圖分析民營(yíng)資本、(國(guó)有)工程資本和金融資本對(duì)PPP項(xiàng)目融資(投資)的困局及其原因,探討相應(yīng)的解決之道。

一民營(yíng)資本的投融資困局

民營(yíng)資本參與PPP項(xiàng)目的顧慮和困局,很多文章已經(jīng)分析的很全面了。例如管清友教授的《民營(yíng)資本參與PPP的現(xiàn)狀、問(wèn)題與對(duì)策》,總結(jié)了十大障礙,包括主管機(jī)構(gòu)交叉重疊、PPP上位法未建立、中西部市縣財(cái)政預(yù)算有限、政府契約意識(shí)淡薄、營(yíng)改增后稅負(fù)困局、收益率偏低、民企融資困難,等等。這些問(wèn)題部分是PPP全局性和共性的,無(wú)論民企還是國(guó)企都面臨;有些則是民企單獨(dú)面臨的問(wèn)題。從本文的重點(diǎn)——投融資角度講,民營(yíng)資本參與PPP的困局,主要有:

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一是融資困難,融資成本高。相較于國(guó)有企業(yè),民營(yíng)企業(yè)融資更為困難,融資成本更高。原因是國(guó)有企業(yè)具有先天的融資優(yōu)勢(shì),金融機(jī)構(gòu)為國(guó)有企業(yè)融資,不會(huì)有“終極風(fēng)險(xiǎn)”的顧慮,即使國(guó)企違約或破產(chǎn),一般也會(huì)有其他方式補(bǔ)償或化解;而為民營(yíng)企業(yè)融資則不同。融資難,融資成本高,已經(jīng)造成了PPP領(lǐng)域國(guó)有企業(yè)對(duì)民營(yíng)企業(yè)的擠出效應(yīng)。

二是投資回報(bào)率限制。相較于國(guó)有企業(yè),民營(yíng)企業(yè)更看重投資回報(bào)率,原因是民營(yíng)企業(yè)融資成本高,使得其投資回報(bào)率必須高于國(guó)有企業(yè),才能取得相當(dāng)?shù)耐顿Y利潤(rùn);此外,民營(yíng)企業(yè)一般也愿意承受比國(guó)企更高的風(fēng)險(xiǎn),以期獲得更高的回報(bào)。

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三是資產(chǎn)流動(dòng)性差,民營(yíng)資本擔(dān)心被“套牢”。PPP項(xiàng)目多為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目,期限長(zhǎng),經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流少,資產(chǎn)難以證券化,流動(dòng)性差,因此,民營(yíng)企業(yè)投入后難以退出或變現(xiàn),擔(dān)心巨額投入被“套牢”。

四是法律權(quán)益保障不足。眾所周知,當(dāng)前PPP法律制度建設(shè)不足,現(xiàn)有大部分制度為國(guó)務(wù)院部門規(guī)章、政府政策級(jí)別,位階都很低,這些文件如與公司法、稅法、招投標(biāo)法等高位階的法律相沖突的時(shí)候,都得讓位,這對(duì)社會(huì)資本權(quán)益的保障非常不利;另一方面,沒(méi)有上位法對(duì)社會(huì)資本的權(quán)益保護(hù),民營(yíng)資本顧慮重重:如果政府方違約,民營(yíng)資本權(quán)益沒(méi)有法律對(duì)其提供保障,能夠借助的救濟(jì)渠道也十分有限(尚不明確是行政訴訟還是民事訴訟),且立案難、執(zhí)行難企業(yè)上市解決之道,也使得救濟(jì)效果不能被民營(yíng)資本所期待。

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二工程資本的投融資困局

當(dāng)前參與PPP項(xiàng)目的社會(huì)資本,多為工程資本,即各類施工企業(yè)。工程資本參與PPP的目的,是通過(guò)投資人身份鎖定工程項(xiàng)目,賺取施工利潤(rùn),其與國(guó)家期望的真正的社會(huì)資本有一定差異:國(guó)家推行PPP的初衷,是希望通過(guò)政府與社會(huì)資本在發(fā)揮各自優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)上,通過(guò)公共設(shè)施供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革,既解決政府投資方面的資金壓力,控制地方政府債務(wù)擴(kuò)張,又發(fā)揮社會(huì)資本資金和專業(yè)管理能力方面的優(yōu)勢(shì),還為民間社會(huì)資本找到穩(wěn)定投資的“出口”。社會(huì)資本的責(zé)任不僅是“B”——建設(shè),更主要的是“O”——經(jīng)營(yíng)和管理。但如前所述,由于民營(yíng)資本參與PPP的眾多顧慮,目前參與PPP項(xiàng)目的社會(huì)資本主要還是國(guó)企施工企業(yè),而這些工程資本的優(yōu)勢(shì)主要在“B”企業(yè)上市解決之道,目的是賺取施工利潤(rùn),對(duì)“O”興趣索然。

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國(guó)有工程資本,主要是各類大型施工企業(yè),例如中建、中鐵、中鐵建、中交、中冶,等等。國(guó)有工程資本多為已上市的大型集團(tuán)公司,即便沒(méi)有上市,由于其規(guī)模和國(guó)有背景,財(cái)務(wù)管理制度也較為嚴(yán)格。因此,工程資本參與PPP項(xiàng)目的投融資困局,與民營(yíng)資本不同,主要有:

一是項(xiàng)目建設(shè)資金不能全部由自身出資(規(guī)模很小的項(xiàng)目或BOT項(xiàng)目除外)。原因是任何規(guī)模的工程資本的自有資金都是有限的,為實(shí)現(xiàn)資本效益最大化,必須將有限的資金投入到更多的項(xiàng)目中,因此項(xiàng)目主要資金來(lái)源必須通過(guò)融資。

二是工程資本不能自己融資建PPP項(xiàng)目(即不能作為融資主體,BOT項(xiàng)目除外)。原因同上,同時(shí)自己融資會(huì)增加自身負(fù)債?,F(xiàn)行操作模式一般是以項(xiàng)目公司為融資主體。

三是工程資本不能控股項(xiàng)目公司。因?yàn)槿绻こ藤Y本控股項(xiàng)目公司,則要對(duì)項(xiàng)目公司并表處理,項(xiàng)目公司融資形成的債務(wù)則變成了工程資本自身的債務(wù)。

四是工程資本不能為項(xiàng)目公司提供擔(dān)保。因?yàn)槿绻麨轫?xiàng)目公司擔(dān)保,則增加了工程資本自身的或有負(fù)債,終極風(fēng)險(xiǎn)則轉(zhuǎn)移到工程資本本身。工程資本多數(shù)是上市公司或其子、孫公司,財(cái)務(wù)審計(jì)嚴(yán)格,其或有負(fù)債不能無(wú)限擴(kuò)張。

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