科創(chuàng)板對資本市場影響幾何？
科創(chuàng)板整個時間進(jìn)程都是很快的，預(yù)計今年的5、6月份會出臺第一批企業(yè)。
對于整個資本市場上的影響方面，文件出臺后都較為明確，在整個資本市場上的定位都是比較高的。從用詞來看，“增強(qiáng)資本市場上對我國關(guān)鍵核心技術(shù)創(chuàng)新能力的一個驅(qū)動，服務(wù)?！边@里面包含完善的資本市場上的一些基礎(chǔ)制度，然后支持上海的國際金融中心和科技創(chuàng)新中心的一個建設(shè)。
所以從整個放在我們資本市場上的一個角度來說的話，整個定義都是比較高的，對標(biāo)的肯定是國際化市場，所以在之前市場上有猜測，拿來跟新三板比，或者跟創(chuàng)業(yè)板比，整個相對比的意義并不大。
我們更多地是希望大家去關(guān)注，科創(chuàng)板對整個資本市場上有什么樣的影響。
大家較為關(guān)注的一個是科創(chuàng)板企業(yè)的質(zhì)地問題。上交所給了五條標(biāo)準(zhǔn)，從五條標(biāo)準(zhǔn)來看，基本上是以市值為核心，其實與之前的新興戰(zhàn)略板，具有一定的相似度。但是也可以看到五條標(biāo)準(zhǔn)各有側(cè)重點(diǎn)。
對于這五條標(biāo)準(zhǔn)的，之前很早也給大家做過一個測算。當(dāng)時放在整個資本市場上的角度就是，這五條標(biāo)準(zhǔn)對創(chuàng)業(yè)板包括未來要去IPO的一些企業(yè)，大概到底是屬于一個什么樣的情況。
我們?nèi)×藦?017年1月1日到2019年1月8號，這一區(qū)間段的創(chuàng)業(yè)板中已經(jīng)發(fā)行的次新股的財務(wù)數(shù)據(jù)，跟其上市前的財務(wù)數(shù)據(jù)，拿科創(chuàng)板的上市標(biāo)準(zhǔn)去進(jìn)行了一個篩選。
因為第五項標(biāo)準(zhǔn)，它是帶市值的，然后，有些未盈利的有些特殊性的一個選項，所以我們主要是跟財務(wù)數(shù)據(jù)當(dāng)中前四項當(dāng)中有明確財務(wù)數(shù)據(jù)的一些指標(biāo)去進(jìn)行一個核算。
核算的結(jié)果大概是，同時符合科創(chuàng)板前面四項標(biāo)準(zhǔn)的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)為3家，同時符合其中的三項的有36家，同時符合兩項的是有35家，只滿足其中的一項標(biāo)準(zhǔn)的為70家，合計是144家(已剔除重復(fù)項)。在2017年1月1日至2019年的1月8日期間，整個創(chuàng)業(yè)板近兩年中上市了171家公司，也就是說，按這套標(biāo)準(zhǔn)來看，96%的創(chuàng)業(yè)板的股票是符合這個標(biāo)準(zhǔn)的。
當(dāng)然上述提到的96%的企業(yè)是符合標(biāo)準(zhǔn)的，實際上主要是從官方的最低的一個門檻去看。當(dāng)然，如果從實際操作當(dāng)中，創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)包括創(chuàng)業(yè)板第一批發(fā)行的一些個股，與當(dāng)時創(chuàng)業(yè)板的發(fā)行的一個標(biāo)準(zhǔn)來說的話，最終上報的企業(yè)整個質(zhì)地是遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于官方的標(biāo)準(zhǔn)的，基本上從各指標(biāo)來說，最低的都會在兩到三倍，財務(wù)的指標(biāo)高于五到六倍的也有，所以整個創(chuàng)業(yè)板當(dāng)中，如果按執(zhí)行的標(biāo)準(zhǔn)來說的話，能符合這個標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)較少。
這當(dāng)中，如果再去細(xì)分，就純按官方的一個標(biāo)準(zhǔn)來測算，以前面提及的144家作為標(biāo)的，這里面多數(shù)企業(yè)是偏向符合這種標(biāo)準(zhǔn)的，更多的是，符合盈利的要求。但是如果說，按整個科創(chuàng)板的標(biāo)準(zhǔn)來看，按研發(fā)和市值測算，滿足的數(shù)量則相對較少。
也就是說，按這個邏輯去看，科創(chuàng)板首批包括前面幾批，為了不跟創(chuàng)業(yè)板形成一個完全競爭的關(guān)系。科創(chuàng)板所注重的標(biāo)的，應(yīng)該更加注重的是市值和研發(fā)能力，所以對盈利的要求反而是較低的。這樣在整個實際操作過程當(dāng)中才能出現(xiàn)一個差異化，所以我們預(yù)期整個創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板的首批或者前面幾批的標(biāo)準(zhǔn)，企業(yè)是會遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于五大官方標(biāo)準(zhǔn)。
50萬元、24個月的門檻會對投資者產(chǎn)生什么影響？
目前整個科創(chuàng)板法定的是50萬的投資門檻，這個門檻肯定是低于新三板的500萬的一個金融資產(chǎn)門檻。那么，這到底會對投資人產(chǎn)生什么影響呢？
其實所謂50萬的門檻，比較有參考性的為融資融券，融資融券開戶的門檻也是50萬，截止2018年年底，融資融券賬戶有472萬個。那么個人投資者在里面就占了470萬，而機(jī)構(gòu)的只有1.7萬。
從這里可以看到，整個國內(nèi)資本市場的一個投資結(jié)構(gòu)體系，還是一個以散戶為主的結(jié)構(gòu)。那么科創(chuàng)板出來后，到底會不會分流場內(nèi)的一些市場資金呢？
實際上，從整個賬戶的比例來看，A股目前總的股票賬戶不到1.47個億，當(dāng)中融資融券的賬戶在這里面的占比更是很小的比例，當(dāng)然這里面?zhèn)€人的50萬資金所占的資金池肯定是比較大的。
所以對于這種投資結(jié)構(gòu)來說，其實能影響的資金量是比較少的，所以說對于整個市場，不像創(chuàng)業(yè)板當(dāng)時出來的時候，市場一有消息倒是出現(xiàn)了比較大的一個跌幅。但是我們對于科創(chuàng)板的一個判斷，對整體市場當(dāng)中影響不會有這么大的，大家不用擔(dān)心這一塊資金的分流程度。
預(yù)計科創(chuàng)板市場規(guī)模3000億元
另外一個對資金分流程度，大家比較關(guān)注的就是科創(chuàng)板大概的規(guī)模。
如果說第一批預(yù)計是20到30家企業(yè)，如果按上市標(biāo)準(zhǔn)的情況來看的話，因為最低的標(biāo)準(zhǔn)就是第五項，這塊就是四五十億，前面的10億也好，20億也好，其實在首批企業(yè)，包括券商去推薦的話肯定不會卡的最低標(biāo)準(zhǔn)，那么往上看基本上平均算下來單個企業(yè)是100億的市值規(guī)模，首批企業(yè)如果是20到30家的話，這個市場大概是3000億的市值的規(guī)模。
如果說是3000億市值的規(guī)模，而總市值按發(fā)行比例來計算，它的股本在4萬億以下的，基本上是按不低于25%，4萬億以上的不低于10%。這樣算下來不到1000億。幾百億的資金需求，擱在二級市場上所分流的資金是非常有限的，回到最初所說的對資本市場上的影響，悲觀程度反而不會有那么高。
另外一個對于資本市場的影響，就是交易制度。據(jù)官方披露的資料顯示，科創(chuàng)板將放寬漲跌幅限制，上市前5天不限漲跌幅，第6天開始設(shè)限20%。
值得注意的是，在國內(nèi)的以個人投資為主的投資結(jié)構(gòu)下，整個資本市場當(dāng)中，大家還是會比較關(guān)注漲跌幅比較高的一些個股，最起碼在吸引資金方面會有一定的關(guān)注度，而且關(guān)注度會比較高。所以預(yù)計整個科創(chuàng)板當(dāng)中的首批的一些企業(yè)受到的關(guān)注度都會非常高。
企業(yè)要不要上科創(chuàng)板？
如果企業(yè)符合上市標(biāo)準(zhǔn)的話，甚至能高于這個上市標(biāo)準(zhǔn)的話，可以去做一個上市安排，如果符合這個標(biāo)準(zhǔn)，那你肯定是去申報。
企業(yè)在申報時，一個是注意審批的時間，審批的時間目前預(yù)計是六到九個月，從流程來看，肯定會有一個預(yù)溝通，然后是申報時同步交存工作底稿。再往下就是受理股份、問詢，問詢可能包含多次的問詢，然后是上市委員會的一個審議，再提交給證監(jiān)會。
實際上，這是把整個審核下放給了上海證券交易所，給了上交所一定的審核權(quán)限，所以在最新公布的上一屆的發(fā)審委當(dāng)中，是沒有一個是來自上交所的，這也含有一定的一些因素。
對于企業(yè)而言，一個是時間周期，第二個其實就是上市費(fèi)用。費(fèi)用這一塊，如果按我們所說的注冊制市場當(dāng)中，必然又跟信披是一個完全匹配的一個市場。那么，企業(yè)未來所需要信批的一些成本將會很高，而且，這跟企業(yè)在市場當(dāng)中所受到的待遇，跟需要花費(fèi)的成本是有一定的正比關(guān)系的。
因此企業(yè)在選擇時，首先需要看企業(yè)的性質(zhì)，性質(zhì)當(dāng)中，所從事的行業(yè)是符合國家戰(zhàn)略的，或者是具有關(guān)鍵的核心技術(shù)的，市場認(rèn)可度比較高的科技創(chuàng)新類的企業(yè)是符合科創(chuàng)板服務(wù)群體的。
而創(chuàng)業(yè)板面向的是無法在主板上市，同時又是屬于創(chuàng)業(yè)型且比較偏中小型的企業(yè)，或者是一些高科技產(chǎn)業(yè)的企業(yè)，這一類的企業(yè)比較適合上創(chuàng)業(yè)板。
新三板這一塊主要面對的是創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長型的中小微的一個發(fā)展服務(wù)。所以從整個市場的定位來說的話，三個板塊側(cè)重點(diǎn)各不相同，所以企業(yè)符合哪個板塊的定位，然后再去尋求你所能上的一些板塊。
值得注意的是，對于企業(yè)來說的話，還有一個特殊的選項，即雙重股權(quán)架構(gòu)。
雙重股權(quán)架構(gòu)其實也是對應(yīng)著此前就提及的跟國際市場的一個對標(biāo)的。因為目前國內(nèi)很多知名企業(yè)，因為雙重股權(quán)架構(gòu)問題而尋求了去海外上市，包括去美國去香港，最近這幾年海外上市的企業(yè)數(shù)量也比較多。所以整個雙重股權(quán)架構(gòu)這一塊，實際上，也是對接了國際化市場。未來海外上的一些公司如果想回歸到國內(nèi)的資本市場舞臺，科創(chuàng)板將提供了一定的制度便利。
投資者如何挖掘機(jī)會？
對于整個市場的投資機(jī)會，大家可以跟隨整個資本市場的(走勢)。
首先，時間點(diǎn)方面，整個征求意見稿的方案肯定會在兩會公示期間明確。時間落在整個三月底、四月初的時候基本上可能有一個定稿。實際上，首批企業(yè)推行的速度，發(fā)行的速度會比較快，這首批企業(yè)當(dāng)中，放在國內(nèi)資本市場的這種環(huán)境當(dāng)中，我們認(rèn)為這一批企業(yè)，在資本市場上受到的關(guān)注度都會很高。
這也必然會帶來一定的投資機(jī)會。首先，在前期沒有明確的首批上市標(biāo)的出來之前，市場上關(guān)注的比較多的是券商。因為一個新的板塊出來，不管是對它的交易還是對未來一些投行的估值都會有一定的提升。
另外一個是創(chuàng)投類企業(yè)。這里需要注意的是，前面提到的整個首批的企業(yè)質(zhì)地會非常高，肯定利好的是比較高端的創(chuàng)投企業(yè)。
在科創(chuàng)板消息出來之后，市場上爆炒的一些概念的個股需要大家去做一個細(xì)化。這里面肯定有一些質(zhì)地比較高的企業(yè)，才會有真正的投資屬性。這也是在A股中所說的，前期的一個預(yù)熱階段當(dāng)中，要從市場挖掘的話，這兩大類企業(yè)受到的關(guān)注度會比較高。
首批企業(yè)出來之后，我們判斷整個資本市場上的估值體系都會有一定的變化，首批出來的一些企業(yè)的話，因為針對的是一些高科技創(chuàng)新型產(chǎn)業(yè)，從文件的描述來看，包括人工智能、互聯(lián)網(wǎng)等，也是一些比較高端的科技類的企業(yè)。
那么高端的科技類企業(yè)跟所有同行業(yè)企業(yè)，可能會帶來一些主題性的投資機(jī)會。
因為注冊制之后肯定就不會是23倍市盈率的發(fā)行價。我們估計是科創(chuàng)板的整個發(fā)行率肯定會高于23倍。創(chuàng)業(yè)板現(xiàn)在的估值大概在30倍左右。而科創(chuàng)板首批企業(yè)在行業(yè)內(nèi)有一定的知名度，那市場會給一定的議價的一個估值，那么整個估值來說，四十倍發(fā)出來科創(chuàng)板，可能會算比較正常的一個發(fā)行率。
那么在整個市場當(dāng)中，再加上首批企業(yè)上來后有資金去追捧的話，整個板塊的估值都會往上有一個比較大的上漲。在這個大的上漲當(dāng)中，如果同行業(yè)當(dāng)中優(yōu)質(zhì)的企業(yè)漲得太高，那資本市場會不會退而求其次，比如說往下排名，稍微靠第二，第三名的這一類的企業(yè)去做一個布局，這里面肯定會帶來對應(yīng)的一些板塊的投資機(jī)會。
這里面所說的主題性的投資機(jī)會，是因為市場的一些反應(yīng)可能會帶來的。
從中長期角度來看，大家一直討論的是，國內(nèi)的資本市場的估值一直是比海外的資本市場估值高的。事實上，這里面的一個估值的差距在于大家還是把中國看作新興市場，而且GDP的增速都是不一樣的，所以說在一塊給高估值是有一定的道理的。但是從中長期來看，這里面根據(jù)企業(yè)的屬性，在短期內(nèi)是很難看到的，短期內(nèi)不會說有出現(xiàn)一個比較大的一個放緩的狀態(tài)。
那么這批企業(yè)受到的關(guān)注度比較高之后，就像我們創(chuàng)業(yè)板，發(fā)行出來之后會有一波比較高的上漲，之后估值會有一個逐漸往下移的一個過程。當(dāng)然這個估值下移的過程，實際上是估值消化。在這個過程當(dāng)中，首先，要看這些企業(yè)的質(zhì)地，而質(zhì)地就是它的業(yè)績增長能不能去消化它的估值，是需要大家去做一個參考的。所以為什么對信息披露、對保薦機(jī)構(gòu)的要求也是比較高的，因為在設(shè)置的門檻時，是希望投資人有一定的風(fēng)險識別能力。
所以，對于科創(chuàng)板而言，如果大家對基本面，或者是對研究一個企業(yè)的把握度，對一個企業(yè)的全方位了解，沒有這么全面的話，未來整個科創(chuàng)板的投資受到的影響會比較大。所參與的機(jī)構(gòu)、投資人專業(yè)度等肯定是有區(qū)分的，大家所涉及的面是不一樣的，所以對于普通投資人來說的話，所面臨的壓力是比較大的，需要大家去做一個充分的了解。
精彩提問
50萬元、24個月證券交易門檻，會打擊市場交易熱情？
彭海：對于投資者的適當(dāng)性問題，首先，科創(chuàng)板對投資者的要求比較高，無論是分析企業(yè)的能力，亦或是風(fēng)險承受能力，都需要加強(qiáng)，所以50萬的門檻是需要的；然后，50萬門檻，如果放在資本市場上，可以對比融資融券的投資門檻，包括新三板也有一個門檻，500萬，實際上影響因素并不會很大。
追溯2014-15年的牛市，當(dāng)時融資融券活躍度很高，且在其中的貢獻(xiàn)度比較大。所以，50萬門檻，對資本市場上的影響因素不會太大，反而會帶來一定的機(jī)會。
另外，對于24個月證券交易的門檻，這對于投資科技創(chuàng)新類企業(yè)，是比較符合的。其實，對比創(chuàng)業(yè)板，雖然券商開戶非常容易，但實際上也有一個門檻，必須具備半年以上的交易時間。由于這一類企業(yè)的自身風(fēng)險、估值因素，所以要求投資者熟悉資本市場，是非常有必要的。
中小投資者，參與科創(chuàng)板的捷徑？
彭海：因為科創(chuàng)板存在50萬的門檻，對于個人投資，如果對科創(chuàng)板的某一家企業(yè)非常感興趣，那建議通過認(rèn)購公募基金的方式，參與其中。所以，預(yù)計未來肯定會公募產(chǎn)品專門針對科創(chuàng)板設(shè)計產(chǎn)品。
那么，對于產(chǎn)品設(shè)計的影響，參考現(xiàn)有的創(chuàng)業(yè)板、主板公募基金，都會有一個匹配度，所以，只需滿足科創(chuàng)板的門檻，其實影響因素不會很多，只需在產(chǎn)品設(shè)計中，對所涉及的標(biāo)的，做進(jìn)一步的解釋說明即可。
對比新三板，科創(chuàng)板的注冊制有何不同？
彭海：科創(chuàng)板與新三板的注冊制比較，首先，二者定位的角度不同，科創(chuàng)板的定位是，服務(wù)國家核心技術(shù)的創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型企業(yè)，而新三板主要是服務(wù)中小微企業(yè)；
其次，企業(yè)的這些性質(zhì)當(dāng)中，實際上。新三板的10000+家企業(yè)中，大部分企業(yè)還處于發(fā)展中，成長性有很大不確定性，所以投資者的避險程度與科創(chuàng)板是不一樣的，所以注定兩個市場的交易環(huán)節(jié)、投資者關(guān)注程度不同；
然后，反饋在市場的交易行為，因為現(xiàn)在科創(chuàng)板還未推行，如果回顧2015年牛市中，新三板也是有一波行情，雖然500萬門檻，仍然有一定的參與度，現(xiàn)在新三板出現(xiàn)持續(xù)性的調(diào)整，投資者對科創(chuàng)板、新三板的政策預(yù)期完全不同。
科創(chuàng)板，對券商、保薦機(jī)構(gòu)、會計師事務(wù)所的責(zé)任？
彭海：因為注冊制，肯定與信息披露的關(guān)聯(lián)度，肯定是有一定的強(qiáng)化。對于信披，首先，強(qiáng)化行業(yè)的信息披露；第二，突出經(jīng)營風(fēng)險的披露；第三，對于股權(quán)質(zhì)押高風(fēng)險的披露，第四個、包括重大交易與關(guān)聯(lián)交易的披露，都包含其中。不僅是會計師事務(wù)所，包括對券商、保薦機(jī)構(gòu)的要求，都非常嚴(yán)格，所以每家機(jī)構(gòu)的責(zé)任都很大。
不僅僅是會計師事務(wù)所，其實，券商這一塊，你必須需要參與戰(zhàn)略配售，第二個就應(yīng)出具價值投資的研究報告，第三個除了收取經(jīng)紀(jì)傭金之外，然后還有強(qiáng)制的股票托管，都有明確的描述。
科創(chuàng)板，未來會不會陷入分化？
彭海：對于科創(chuàng)板中長期走勢，從理性市場的角度看，未來分化是必然的。因為企業(yè)的經(jīng)營行為、行業(yè)中的龍頭、具有創(chuàng)新能力的企業(yè)，必然是發(fā)展向好。
對于短期市場活躍度，需要看第一批企業(yè)的質(zhì)地，而科創(chuàng)板第一批或者前幾批的企業(yè)，質(zhì)地大概率都比價高。那么，我們非常希望科創(chuàng)板的企業(yè)能誕生未來的獨(dú)角獸。而這才是真正從國內(nèi)資本市場上，孕育而出的獨(dú)角獸。
科創(chuàng)板落地，對新三板利空？利好？
彭海：從系統(tǒng)的角度來看，首先，因為之前科創(chuàng)板的出臺，新三板的政策有一定的延后，未來科創(chuàng)板推出后，新三板的改革進(jìn)程可能會提上日程；
其次科創(chuàng)板，對于新三板的發(fā)展?fàn)顟B(tài)，目前，多達(dá)10000+家企業(yè)掛牌，而其中的一大批企業(yè)，是具有科技創(chuàng)新類的企業(yè)，同樣需要國家做一個重點(diǎn)扶持。
所以，我們相信，未來改革政策對新三板會有一定落實，而時間表，肯定在科創(chuàng)板落實之后。
科創(chuàng)板，能走向“去政策干預(yù)”的自由化？
彭海：對于去政策干預(yù)的自由化局面，在目前國內(nèi)資本市場、科創(chuàng)板，正在形成去政策干預(yù)的過程中，通過制度的完善，中長期的確在往這個方向改革，科創(chuàng)板出來后，投資者們對這一趨勢的認(rèn)可度有一定的加強(qiáng)。
科創(chuàng)板的退市制度，是史上最嚴(yán)嗎？
彭海：整個科創(chuàng)板的退市制度，是嚴(yán)格遵循“寬進(jìn)嚴(yán)出”。因為，注冊制本身就是追求“寬進(jìn)嚴(yán)出”。但，對于科創(chuàng)板前幾批上市企業(yè)，估計很難出現(xiàn)退市情況。
而對于中長期，“寬進(jìn)嚴(yán)出”的注冊制需求，是肯定存在的。所以，未來包括的持續(xù)監(jiān)管辦法，嚴(yán)格提到的退市制度，科創(chuàng)板必定會出現(xiàn)退市案例，而且會比較多，這是需要投資者務(wù)必關(guān)注的風(fēng)險點(diǎn)。
因為從整個制度設(shè)計來看，合理嚴(yán)格的退市制度，是跟注冊制配套的首要政策，。為了優(yōu)勝劣汰，適者生存，通過市場化的運(yùn)行，必然看到的結(jié)果。在注冊制之下，追尋的就是“寬進(jìn)嚴(yán)出”。
值得一提的是，近期，由于上市公司前期的商譽(yù)問題，計提現(xiàn)象在A股泛濫。對于這類企業(yè)，未來中長期在科創(chuàng)板上市運(yùn)行，由于自身經(jīng)營問題，不再符合掛牌標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)，退市反而是一種最好的出路。
所以，科創(chuàng)板出來后，必然會影響整個國內(nèi)資本市場的格局，未來國內(nèi)資本市場的生態(tài)，也會逐漸向注冊制靠攏。
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