目錄
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1.股權(quán)投資的一般流程
2.投資調(diào)查之財務盡調(diào)
3.法律盡職調(diào)查
4.投資項目估值
5.投資協(xié)議主要條款
第一至三部分請看搞定私募基金股權(quán)投資，看這一篇就夠了?。ㄉ希?/p>
估值時投資最重要的環(huán)節(jié)之一，估值條款也是投資協(xié)議的重要內(nèi)容。股權(quán)投資基金投資之前，需要考慮該項投資的性質(zhì)、事實和背景，為之選擇恰當?shù)墓乐捣椒?，并結(jié)合市場參與者的假設，采用合理的市場數(shù)據(jù)和參數(shù)對目標公司進行估值，明確目標公司的公允價值。目前針對股權(quán)的估值方法，主要包括相對估值法（具體估值方法包括市盈率倍數(shù)法，市凈率倍數(shù)法，市銷率倍數(shù)法，企業(yè)價值/息稅前利潤倍數(shù)法，企業(yè)價值/息稅折舊攤銷前利潤倍數(shù)法），這主要適用于創(chuàng)業(yè)投資基金和并購基金，常見于天使投資和成本資本；折現(xiàn)現(xiàn)金流估值法（紅利折現(xiàn)模型，股權(quán)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型，企業(yè)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型），這要適用于目標公司現(xiàn)金流穩(wěn)定、未來可預測性較高的情形；創(chuàng)業(yè)投資估值法（基于目標收益率，倒推當前價值）主要適用于創(chuàng)業(yè)早期企業(yè)的估值；其他估值法（如成本法、清算價值法等）中，清算價值法主要適用于杠桿收購和破產(chǎn)策略投資。
（一）相對估值法
相對估值法主要是依據(jù)可比公司的價格為基礎，評估目標公司的相應價值，評估價值可以使企業(yè)價值或股權(quán)價值。計算公式是：
目標公司價值=目標公司某種指標*（可比公司價值/可比公司某種指標），公式中，“可比公司價值/可比公司某種指標”被稱為倍數(shù)。
估值步驟：一是選取可比公司，可比公司是與目標公司所處的行業(yè)、公司主營業(yè)務或主導產(chǎn)業(yè)、公司規(guī)模、盈利能力、資本結(jié)構(gòu)、市場環(huán)境以及風險度等方面相同或相近的公司；二是計算可比公司的估值倍數(shù)，若目標公司和可比公司屬于某一特殊行業(yè)，可使用復核該行業(yè)特點的估值倍數(shù)；三是計算適用于目標公司的可比倍數(shù)。通常選取若干可比公司，用其可比倍數(shù)的平均值或中位數(shù)（剔除異常值）作為目標公司的倍數(shù)參考值，并適當調(diào)整；四是計算目標公司的企業(yè)價值或股權(quán)價值。
該估值方法運用簡單，易于理解；主觀因素相對較少，可以及時反映市場看法的變化，但是該估值方式受可比公司企業(yè)價值偏差影響；分析結(jié)構(gòu)的可靠性受可比公司質(zhì)量的影響，有時很難找到適合的可比公司。
1、市盈率倍數(shù)法
市盈率倍數(shù)法（P/E）反映一家公司的股權(quán)價值相對其凈利潤的倍數(shù)。計算公式為：
可比公司市盈率倍數(shù)=股權(quán)價值/凈利潤=每股價值/每股收益
目標公司股權(quán)價值=凈利潤*市盈率倍數(shù)
目標公司每股價值=每股收益*市盈率倍數(shù)
市盈率倍數(shù)法用利潤指標來估值，凈利潤屬于股東，沒有反映債權(quán)人的求償權(quán)，因此當目標公司與可比公司的資本結(jié)構(gòu)差異較大時結(jié)果可能有誤。
盈利數(shù)據(jù)的選擇上，一是最近一個完整會計年度的歷史數(shù)據(jù)；二是最近12個月的數(shù)據(jù)，使用歷史數(shù)據(jù)計算市盈率時通常采用該數(shù)據(jù)；三是預測年度的盈利數(shù)據(jù)，股權(quán)投資基金投資實踐中多使用該數(shù)據(jù)。
2、市凈率倍數(shù)法
市凈率倍數(shù)法（P/B）主要反映一家公司的股權(quán)價值相對其凈資產(chǎn)的倍數(shù)。計算公式為：
可比公司的市凈率倍數(shù)=股權(quán)價值/凈資產(chǎn)=每股價值/每股凈資產(chǎn)
目標公司的股權(quán)價值=凈資產(chǎn)*市凈率倍數(shù)
目標公司的每股價值=每股凈資產(chǎn)*市凈率倍數(shù)
因為資產(chǎn)流動性較高的金融機構(gòu)凈資產(chǎn)賬面價值更加接近市場價值，所以市凈率倍數(shù)法比較適用于此類企業(yè)，銀行業(yè)的估值通常采用市凈率倍數(shù)法。
3、市銷率倍數(shù)法
市銷率倍數(shù)法（P/S）反映了一家企業(yè)的股權(quán)價值相對其銷售收入的倍數(shù)。計算公式為：
可比公司市銷率倍數(shù)=股權(quán)價值/銷售收入=每股價值/每股銷售收入
目標公司股權(quán)機制=銷售收入*市銷率倍數(shù)
目標公司每股價值=每股銷售收入*市銷率倍數(shù)
市銷率倍數(shù)法主要適用于凈利潤可能為負，經(jīng)營性現(xiàn)金流也可能為負，賬面價值低的創(chuàng)業(yè)企業(yè)；此外市銷率倍數(shù)法主要適用于銷售成本率較為穩(wěn)定的收入驅(qū)動型企業(yè)，如公共交通、商業(yè)服務、互聯(lián)網(wǎng)、制藥及通訊設備制造公司等。
4、企業(yè)價值/息稅前利潤倍數(shù)法
企業(yè)價值/息稅前利潤倍數(shù)法（EV/EBIT），其中，息稅前利潤（EBIT）是在扣除債權(quán)人利息之前的利潤，所有出資人（股東和債權(quán)人）對息稅前利潤都享有分配權(quán)，因此，息稅前利潤對應的價值是企業(yè)價值（EV）。息稅前利潤是向所有股東和債權(quán)人分配前的利潤，所以EV/EBIT倍數(shù)法提出了資本結(jié)構(gòu)的影響。計算公式如下：
可比公司企業(yè)價值/息稅前利潤倍數(shù)=企業(yè)價值/息稅前利潤
其中，息稅前利潤（EBIT）=凈利潤+所得稅+利潤
目標公司企業(yè)價值(EV)=EBIT*（EV/EBIT倍數(shù)）
目標公司股權(quán)價值=企業(yè)價值—凈債務
5、企業(yè)價值/息稅前折舊攤銷前利潤倍數(shù)法
企業(yè)價值/息稅前折舊攤銷前利潤倍數(shù)法（EV/EBITDA），其中，息稅前折舊攤銷前利潤（EBITDA）是扣除利息費用、稅、折舊和攤銷之前的利潤。該方法同時考慮了資本結(jié)構(gòu)和折舊攤銷的影響，計算公式如下：
可比公司企業(yè)價值/息稅前折舊攤銷前利潤倍數(shù)=企業(yè)價值/息稅前折舊攤銷前利潤
其中，息稅前折舊攤銷前利潤=息稅前利潤+折舊+攤銷
EV=EBITDA*（EV/EBITDA倍數(shù)）
目標公司的股權(quán)價值=企業(yè)價值—凈債務
（二）折現(xiàn)現(xiàn)金流估值法
折現(xiàn)現(xiàn)金流估值法的基本原理是將估值時點之后，目標公司的未來現(xiàn)金流以合適的折現(xiàn)率進行折現(xiàn)，加總得到相應的價值。評估所得的價值，可以是股權(quán)價值，也可以是企業(yè)價值。
計算公式為：
其中，V表示價值，t表示時間，CFt為第t期的現(xiàn)金流，r為未來所有時期的平均折現(xiàn)率，n為詳細預測期數(shù)，TV為終值。
在估值步驟上，一是選擇適用的現(xiàn)金流估值法；二是確定詳細預測期數(shù)（n）。詳細預測期的時間長短選取以適中為原則，通常，詳細預測期的結(jié)束以目標公司進入穩(wěn)定經(jīng)營狀態(tài)為基準。三是計算詳細預測期內(nèi)的每期現(xiàn)金流CFt，不同的折現(xiàn)現(xiàn)金流估值法對應的現(xiàn)金流也不同，如紅利折現(xiàn)模型是紅利，股權(quán)自由現(xiàn)金流模型是股權(quán)自由現(xiàn)金流，企業(yè)自由現(xiàn)金流模型是企業(yè)自由現(xiàn)金流；四是計算折現(xiàn)率r，折現(xiàn)率的選擇取決于使用的現(xiàn)金流，如紅利和股權(quán)自由現(xiàn)金流對應的折現(xiàn)率為股權(quán)資本成本，而企業(yè)自由現(xiàn)金流對應的折現(xiàn)率為加權(quán)平均成本（WACC）；五是計算終值TV，常用的計算方法包括終值倍數(shù)法（即相對估值法）和Gordon永續(xù)增長模型；六是對詳細預測期現(xiàn)金流及終值盡心骨折線并加總得到價值（如果是企業(yè)價值，還需要利用價值等式推導出股權(quán)價值）。
1、紅利折現(xiàn)模型
股權(quán)投資基金投資于目標公司的股權(quán)，預期獲得兩種現(xiàn)金流。一是持有股權(quán)期間的現(xiàn)金紅利，二是持有期末買出股權(quán)時的價格。計算公式為：
公式中，V為股權(quán)價值，DPSt為第t期的現(xiàn)金紅利，r為股權(quán)要求收益率，n為詳細預測期數(shù)，Pn為持有期末買出股權(quán)的預期價格。
紅利折現(xiàn)模型主要適用于紅利發(fā)放政策相對穩(wěn)定的企業(yè)。
2、股權(quán)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型
股權(quán)自由現(xiàn)金流（FCFE）是可以自由分配給股權(quán)擁有者的最大化現(xiàn)金流，其計算公式為：
股權(quán)自由現(xiàn)金流=凈利潤（E）+折舊+攤銷—營運資金的增加+長期經(jīng)營性負債的增加—長期經(jīng)營性資產(chǎn)的增加—資本性支出+新增付息債務—債務本金的償還。該模型計算公式為：
式中，V為股權(quán)價值，F(xiàn)CFEt為第t期的股權(quán)自由現(xiàn)金流，r為股權(quán)要求的收益率（和紅利折現(xiàn)模型中的r相同），n為詳細預測期數(shù)，TV為股權(quán)自由現(xiàn)金流的終值。
3、企業(yè)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型
企業(yè)自由現(xiàn)金流（FCFF）是指公司在保持正常經(jīng)營的情況下，可以向所有出資人（股東和債權(quán)人）進行自由分配的現(xiàn)金流。其計算公式為：
企業(yè)自由現(xiàn)金流=息稅前利潤（EBIT）—調(diào)整的所得稅+折舊+攤銷—營運資金的增加+長期經(jīng)營性負債的增加—長期經(jīng)營性資產(chǎn)的增加—資本性支出。
其中，調(diào)整的所得稅有兩種計算方法：一是直接用息稅前利潤乘以當期所得稅稅率；二是在其利潤表中當期所得稅的基礎上進行調(diào)整，加回財務費用的稅盾，再扣除非經(jīng)常性損益對應的所得稅。計算公式為：
公式中，EV表示企業(yè)價值，F(xiàn)CFFt代表第t期的企業(yè)自由現(xiàn)金流，WACC為加權(quán)平均資本成本，n為詳細預測期數(shù)，TV為企業(yè)自由現(xiàn)金流的終值。在這其中，加權(quán)平均資本成本W(wǎng)ACC是企業(yè)各種融資來源的資本成本的加權(quán)平均值，計算公式為：
公式中，D為付息債務的市場價值，E為股權(quán)的市場價值，Kd為稅前債務成本，KE為股權(quán)資本成本，t為所得稅稅率。
（三）創(chuàng)業(yè)投資估值法
創(chuàng)業(yè)投資估值法是通過評估目標公司退出時的股權(quán)價值，在目標匯報倍數(shù)或收益率的基礎上倒推出目標公司的當前價值。此類估值法主要是針對公司處于創(chuàng)業(yè)早期，利潤和現(xiàn)金流均為負數(shù)，未來回報很高，但存在高度不確定性，此時大都采用創(chuàng)業(yè)投資估值法。
其估值步驟主要包括如下幾個方面：一是估計目標公司在股權(quán)投資基金退出時的股權(quán)價值；二是計算當前股權(quán)價值；當前的股權(quán)價值=退出時的股權(quán)價值/目標回報倍數(shù)=退出時的股權(quán)價值/（1+目標收益率）三是估算股權(quán)投資基金在退出時的要求持股比例。要求持股比例=投資額/當前股權(quán)價值;四是估計股權(quán)稀釋情況。計算投資時的持股比例，如果目標公司沒有后續(xù)輪次的股權(quán)融資，股權(quán)投資基金的股權(quán)不會稀釋，投資時的持股比例就是上一步計算出的要求持股比例；如果目標公司有后續(xù)輪次的股權(quán)融資，需估計股權(quán)稀釋情況，倒推出投資時的持股比例。
（四）其他估值方法
1、成本法
成本法具體包括賬面價值法和重置成本法。
賬面價值法的計算公式為：
公司的的賬面價值=總資產(chǎn)—總負債。
評估目標公司的真正價值，需調(diào)整資產(chǎn)負債表的各個項目。資產(chǎn)項目調(diào)減方面，應當注意公司應收賬款的壞賬損失、外貿(mào)業(yè)務的匯兌損失、有價證券市值是否低于賬面價值、固定資產(chǎn)與無形資產(chǎn)的折舊方式是否合理等。負債項目調(diào)增方面，應注意是否有未入賬的負債，如職工退休金、預提費用等；是否有擔保事項等或有負債及尚未核定的稅金等。
重置成本法是指在現(xiàn)時條件下重新購置意向全新狀態(tài)的資產(chǎn)所需的全部成本，綜合編制包括有形損耗（物質(zhì)的）和無形損耗（技術(shù)的）等。其計算公式為：
待評估資產(chǎn)價值=重置全價—綜合貶值=重置全價*綜合成新率
重置成本法的主要因素較大，且歷史成本與未來價值并無必然聯(lián)系，因此重置成本法主要是作為一種輔助方法。
2、清算價值法
清算大致可分為破產(chǎn)清算和解散清算.
清算價值法的原理是，假設企業(yè)破產(chǎn)和公司解散時，將企業(yè)拆分為可出售的幾個業(yè)務或資產(chǎn)包，并分別估算浙西額業(yè)務或資產(chǎn)包的變現(xiàn)價值，加總后作為企業(yè)估值的參考標準。
在具體評估步驟上，一是進行市場調(diào)查，收集與被評估資產(chǎn)或類似資產(chǎn)清算拍賣相關(guān)的價格資料；二是分析驗證價格資料的科學性和有效性；三是逐項對比分析評估與參照物的差異及其程度，包括實物差異、市場條件、時間差異和區(qū)域差異等；四是根據(jù)差異程度及其他影響因素，估算被評估資產(chǎn)的價值，得出評估結(jié)果；五是根據(jù)市場調(diào)查統(tǒng)計出來的結(jié)果，對清算價格進行評估。對股權(quán)投資基金而言，清算很難獲得較好的投資回報，在企業(yè)正?？沙掷m(xù)經(jīng)營的情況下，不會采取清算價值法。
股權(quán)投資基金在完成初步盡職調(diào)查和項目立項之后，啟動正式盡職調(diào)查之前，一般會要求和目標公司簽訂投資框架協(xié)議。通常情況下，除保密條款和排他性條款，投資框架協(xié)議的內(nèi)容并無法律約束力，但是他卻包含了投融資的主要條款，如在投資協(xié)議中約定目標公司未來的企業(yè)業(yè)績等。這些條款會作為后續(xù)談判和合作的基礎，并最終成為正式投資協(xié)議的一部分。其主要條款主要包括如下幾個部分
（一）估值條款及估值調(diào)整條款
估值包括投資前估值和投資后估值兩種不同的表述，且投資后估值=投資前估值+新的投資額，投資人應將擬投資的企業(yè)的估值確定在合理的范圍內(nèi)。估值條款一般還會約定股權(quán)投資基金的投資方式。其中，創(chuàng)業(yè)投資基金的投資工具主要包括普通股、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換債券，這些方式都是以目標公司增資方式進行的。并購基金的投資工具主要是普通股，大都是以受讓目標公司原有股權(quán)的方式進行的。
估值調(diào)整條款的作用在于保護投資者利益。其措施主要是對賭安排，即在一定期限之后如果企業(yè)未能完成一定的指標，投資者應受到一定的補償，以彌補其優(yōu)于企業(yè)的實際價值降低所受到的損失。估值調(diào)整條款又被稱為估值調(diào)整協(xié)議或?qū)€條款，估值調(diào)整條款可以以條款形式存在于投資協(xié)議中，也可以一個專門的協(xié)議形式存在，在投資協(xié)議中可以約定目標公司未來的企業(yè)業(yè)績目標。在觸發(fā)條件的設置上，可以使目標公司的實際業(yè)績未達到事先約定或未發(fā)生或發(fā)生特定事件（如公司未在約定時間點前實現(xiàn)IPO，原大股東失去控股地位，高管嚴重違反約定等）。估值調(diào)整機制可以分為現(xiàn)金補償類和股份補償類兩種不同的方式，現(xiàn)金補償類主要是通過行使回售權(quán)實現(xiàn)；股份補償類是通過股東間以較低名義價格進行股份轉(zhuǎn)讓，或者調(diào)整優(yōu)先股與普通股之間的轉(zhuǎn)換系數(shù)來實現(xiàn)。
（二）優(yōu)先認購權(quán)條款
優(yōu)先認購權(quán)是目標公司未來發(fā)行新的（增發(fā)）股份或可轉(zhuǎn)換債券時，股權(quán)投資基金將按其持股比例獲得同等條件下的優(yōu)先認購權(quán)利。其存在的目的是保護器股權(quán)比例不被稀釋，但是不適用于為上市而進行的首次公開發(fā)行（IPO），為建立員工持股計劃而增加的股份發(fā)行，為履行銀行債轉(zhuǎn)股協(xié)議而增加的股份發(fā)行等。
（三）第一拒絕權(quán)條款
第一拒絕權(quán)條款又被稱為優(yōu)先購買權(quán)條款，是指目標公司的其他股東擬對外出售股權(quán)時，作為老股東的股權(quán)投資基金在同等條件下的優(yōu)先購買權(quán)。
（四）隨售權(quán)條款
隨售權(quán)（又稱共同出售權(quán)）是指目標公司的其他股東擬對外出售股權(quán)時，股權(quán)投資基金有權(quán)以其持股比例為基礎，以同等條件參與該出售交易。隨售權(quán)條款通常與第一拒絕權(quán)條款同時出現(xiàn)，股權(quán)投資基金有權(quán)利但無義務選擇其中一種行使，或同時放棄兩種權(quán)利。
假設甲股權(quán)投資基金投資A公司，若此時甲股權(quán)投資基金占有的股份為20%，A公司的其他股東占有的股份為80%股權(quán)投資的一般流程，此時若A公司擬出售1000萬股的股權(quán)給第三方，其交易結(jié)構(gòu)為：
此時如果甲股權(quán)投資基金行使隨售權(quán)，則交易結(jié)構(gòu)出現(xiàn)如下變化：
此時，A公司無法繼續(xù)向第三方出售1000萬股的股份，需要按照持股比例分出20%的股權(quán)由甲股權(quán)投資基金根據(jù)A公司和第三方協(xié)商的相同條件進行出售給第三方200萬股。
（五）反攤薄條款
反攤薄條款（又稱反稀釋條款）本質(zhì)上是一種價格保護機制，適用于后輪融資為降價融資時，保護前輪投資者利益的條款。之所以出現(xiàn)后輪融資降價，是因為目標公司經(jīng)營業(yè)績下降，企業(yè)實際控制人試圖稀釋投資方股權(quán)。價格保護方式上，主要采用完全棘輪條款和加權(quán)平均條款來處理：
如果采用完全棘輪條款，前輪投資者過去投入的資金所換取的股權(quán)全部按新的最低價格重新計算，增加部分由創(chuàng)始股東無償或以象征性的價格向前輪投資者轉(zhuǎn)讓，不考慮下一輪新發(fā)行股權(quán)的數(shù)量。
如果采用加權(quán)平均條款，則將新增出資額的數(shù)量作為反稀釋時重要的考慮因素，既考慮新增出資額的價格，也要考慮融資額度，廣義的加權(quán)平均計算公式如下：
A=B*(C+D)/(C+E)
式中，A為前輪投資者經(jīng)過反稀釋補償調(diào)整后的每股新價格；B為前輪投資者在前輪投融資時支付的每股價格；C為新發(fā)行前公司的總股數(shù)，D為如果沒有降價融資，后輪投資者在后輪投入的全部投資價款原本能夠購買的股權(quán)數(shù)量；E為當前發(fā)生降價融資，后輪投資者在后輪投入的全部投資價款實際購買的股權(quán)數(shù)量。
完全棘輪條款最大限度的保護前輪投資者（如使用認股權(quán)證或可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股，棘輪條款會調(diào)整認股權(quán)證的溝谷數(shù)量或優(yōu)先股的轉(zhuǎn)換系數(shù)）；加權(quán)平均法對目標公司和創(chuàng)始股東更為有利。
（六）保護性條款
保護性條款又稱一票否決條款，是指股權(quán)投資基金委保護作為小股東的投資者，要求目標公司在執(zhí)行涉及投資者經(jīng)理利益或公司控制權(quán)的重大事項時，需要取得投資者的同意。其目的在于保護作為小股東的投資者的利益不被大股東侵害；通常是針對涉及投資者經(jīng)濟利益或公司控制權(quán)的重大事項；實際上賦予了股權(quán)投資基金作為投資人，對一些特定重大事項的一票否決權(quán)。
（七）董事會席位條款
董事會席位條款是在投資協(xié)議中股權(quán)投資基金和目標公司之間約定董事會構(gòu)成和分配的條款，其本質(zhì)是對投資企業(yè)的控制權(quán)分配進行約定。如果股權(quán)投資基金并未獲得董事會席位，股權(quán)投資基金委派人員出任董事會“觀察員”角色，雖然不具有投票權(quán)或不承擔決策作用，但可以作為輔助性角色幫助投資人更好的了解公司日常運營情況。
（八）回售權(quán)條款
回售權(quán)是滿足協(xié)議約定的特定觸發(fā)條件時，股權(quán)投資基金有權(quán)將其持有的全部或部分目標公司的股權(quán)以約定的價格出售給目標公司創(chuàng)始股東或創(chuàng)始股東制定的其他相關(guān)利潤方。觸發(fā)條件主要包括業(yè)績指標（如業(yè)績不達標）和非業(yè)績事件（如未及時改制/申報上市材料/實現(xiàn)IPO；原始股東喪失控制權(quán)；高管出現(xiàn)重大不當行為）。其功能在于實現(xiàn)估值調(diào)整目的（即在估值調(diào)整條款中的現(xiàn)金補償條款設計），保障投資的流動性，實現(xiàn)暢通的退出。
（九）拖售權(quán)條款
拖售權(quán)（又稱領售權(quán)、強賣權(quán)、強制出售權(quán)）是指如果第三方向股權(quán)投資基金發(fā)出股權(quán)收購要約，且股權(quán)投資基金接受該要約，則其有權(quán)要求其他股東一起按照相同的出售條件和價格向該第三方轉(zhuǎn)讓股權(quán)。該條款的作用在于保護作為小股東的投資者，就算不實際管理、經(jīng)營企業(yè)，在他想要退出的時候，原始股東和管理團隊也不能拒絕，必須按照其和并購方達成的并購時間、條件和價格完成并購交易。多數(shù)條件下，被投資企業(yè)創(chuàng)始股東會決絕拖售權(quán)，或設置一定的條件，通常包括股權(quán)投資基金提出要實施拖售權(quán)時，公司創(chuàng)始股東有權(quán)按照第三方買家提出的同等交易條件受讓股權(quán)投資基金在公司的股權(quán)；只有在公司創(chuàng)始股東拒絕受讓的情況下，拖售權(quán)才能行使；第三方買家對公司的估值必須高于某一事先設定的數(shù)額。
相較于隨授權(quán)而言，隨售權(quán)是股權(quán)投資基金擬強行進入其他股東與第三方的交易，交易價格以其他股東與第三方協(xié)商確定的價格為準，拖售權(quán)恰好相反，是股權(quán)投資基金強迫其他股東進入股權(quán)投資基金與第三方的交易，交易價格以股權(quán)投資基金與第三方協(xié)商確定的價格為準。與隨售權(quán)相比，拖售權(quán)賦予股權(quán)投資基金更大的權(quán)利，使其即使作為少數(shù)股東，卻可以享有通常只有絕大多數(shù)股東才能享有的決定公司轉(zhuǎn)讓的權(quán)利。假設甲股權(quán)投資基金投資A公司，若此時甲股權(quán)投資基金要和第三方進行交易，即甲股權(quán)投資基金要出售一部分或全部的股權(quán)給第三方。
此時如果甲股權(quán)投資基金行使拖售權(quán)，則交易結(jié)構(gòu)出現(xiàn)如下變化：
此時，甲股權(quán)投資基金可以強制要求A公司按照甲股權(quán)投資基金和第三方協(xié)商的價格共同出售部分甚至全部的股份給第三方。
（十）競業(yè)禁止條款
競業(yè)禁止條款要求目標公司通過保密協(xié)議或其他方式，確保其董事或其他高管不得兼職與本公司業(yè)務有競爭關(guān)系的職位，同時，離職后的一段時期內(nèi)，不得加入與本公司有競爭關(guān)系的公司或從事與本公式有競爭關(guān)系的業(yè)務。該條款的目的在于保證目標公司的利益不受損害，從而保障投資者的利益。形式上主要有法定競業(yè)禁止（如公司法規(guī)定）和約定競業(yè)禁止（基于合同規(guī)定）。
（十一）保密條款
保密條款是指除法律或監(jiān)管機構(gòu)要求的信息披露以外，投融資雙方對在股權(quán)投資交易中知悉的對方的商業(yè)秘密承擔保密義務，未經(jīng)對方書面同意，不得向第三方披露。該商業(yè)秘密，對于股權(quán)投資基金公司而言，就是其在投資過程中知悉的目標公司的非公開的技術(shù)、產(chǎn)品、市場、客戶、商業(yè)計劃、財務信息等資料；對于目標公司而言，其在融資過程中所知悉的股權(quán)投資基金的非公開的盡職調(diào)查方法與流程，投資估值意見，投資框架協(xié)議以及投資協(xié)議條款等信息股權(quán)投資的一般流程，均是商業(yè)秘密。
（十二）排他性條款
排他性條款要求目標公司現(xiàn)任股東及其任何任職職員、董事、財務顧問、經(jīng)紀人或代表公司行事的人，在約定的排他期內(nèi)不得與其他投資者機構(gòu)進行接觸，排他性條款應在簽署投資協(xié)議簽的談判過程中生效。其目的是為了保證雙方的時間和經(jīng)濟效率。排他期限一般是由雙方約定。一般為60天-90天，并購類項目的鎖定期會更長一些，同時，投資方如果在協(xié)議簽署之日前的任何時間決定不再執(zhí)行投資計劃，應立即通知目標公司，排他期將在目標公司收到上述通知時立即結(jié)束。
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