新大陸近幾年的業(yè)務(wù)發(fā)展一直保持著較高的速度，公司戰(zhàn)略明確，執(zhí)行也比較到位，這可以從收入、利潤的持續(xù)、快速增長中得到驗(yàn)證。
但公司2017年第一季度現(xiàn)金流同比增長為-1095.40%，讓人好奇。并且，有意思的是：很多企業(yè)的經(jīng)營性現(xiàn)金流為負(fù)，需要通過外部融資來滿足業(yè)務(wù)發(fā)展，所以負(fù)債率和財務(wù)費(fèi)用都很高。但新大陸不是這樣。
本文結(jié)合公司業(yè)務(wù)、戰(zhàn)略對現(xiàn)金流和財務(wù)費(fèi)用進(jìn)行了分析，并得出了初步結(jié)論。
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公司概況
新大陸電腦有限公司1994年在福建福州成立，注冊資本5000萬，主要由法定代表人胡鋼及其控股企業(yè)發(fā)起成立，經(jīng)營范圍包括電子產(chǎn)品的開發(fā)銷售、信息技術(shù)服務(wù)、稅控收款機(jī)及終端設(shè)備的制造銷售等。
1999年，公司整體變更為股份有限公司，并于2000年7月在深交所主板成功首發(fā)上市。
公司目前的主營業(yè)務(wù)是為電子支付行業(yè)和信息識別行業(yè)客戶提供終端產(chǎn)品和系統(tǒng)解決方案，為移動通信行業(yè)和高速公路行業(yè)客戶提供軟件和系統(tǒng)開發(fā)等信息化服務(wù)，以及房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)。
另外，2016年公司收購第三方支付公司，切入第三方支付業(yè)務(wù)，成立網(wǎng)商小貸，積極探索支付運(yùn)營及消費(fèi)金融等增值業(yè)務(wù)。
公司業(yè)務(wù)類型多元財務(wù)費(fèi)用分析，但總體上勞務(wù)收入大于實(shí)物銷售收入（公司在條碼識讀、行業(yè)信息化上有明顯技術(shù)優(yōu)勢，其行業(yè)信息化中的系統(tǒng)集成項(xiàng)目、技術(shù)服務(wù)項(xiàng)目、軟件開發(fā)；
信息識別及電子支付業(yè)務(wù)中的便民POS機(jī)服務(wù)、后續(xù)維護(hù)和技術(shù)支持服務(wù)；支付運(yùn)營中的收單服務(wù)；
房地產(chǎn)業(yè)務(wù)中的物業(yè)管理等屬于勞務(wù)收入，加總起來要高于硬件和房產(chǎn)等實(shí)物銷售收入，但二者差距有逐漸縮小趨勢。
公司所處行業(yè)的特性決定了其銷售貨款的回籠大部分采取分期分批的方式，給公司的資金周轉(zhuǎn)帶來一定的壓力，如果銷售回款管理不當(dāng)，會有大量壞賬損失的風(fēng)險。
客戶群上，2016年前五大客戶合計占比22.55%，公司長期堅持面向行業(yè)應(yīng)用，與移動通信、金融、稅務(wù)、高速公路、政府部門等關(guān)鍵行業(yè)客戶形成了穩(wěn)定、長期而持續(xù)的戰(zhàn)略合作關(guān)系，保證業(yè)務(wù)的未來持續(xù)性。
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戰(zhàn)略
業(yè)務(wù)戰(zhàn)略：
公司推進(jìn)以商戶物聯(lián)網(wǎng)為核心的發(fā)展戰(zhàn)略，聚焦在信息識別和電子支付兩個領(lǐng)域，著力打造支付運(yùn)營與消費(fèi)金融的戰(zhàn)略布局，通過內(nèi)部整合資源和外部并購擴(kuò)張兩條路徑，逐步實(shí)現(xiàn)從硬件設(shè)備提供商到系統(tǒng)方案提供商，從業(yè)務(wù)運(yùn)營合作方到數(shù)據(jù)運(yùn)營合作方的角色轉(zhuǎn)換。
房地產(chǎn)僅有“新大陸壹號”項(xiàng)目，主要目的是為公司積極的擴(kuò)張活動及日常經(jīng)營提供現(xiàn)金流支持。
投資戰(zhàn)略：
對外公司堅持外延式擴(kuò)張戰(zhàn)略，近兩年通過并購國通星驛和新設(shè)網(wǎng)商小貸在支付運(yùn)營及增值業(yè)務(wù)上布局；
收購新大陸支付30%與北京亞大75%股權(quán)以加強(qiáng)POS機(jī)的研發(fā)與銷售；
收購智聯(lián)天地80%股權(quán)，在快遞移動智能終端、移動互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)（電商ERP）上達(dá)到業(yè)務(wù)協(xié)同與擴(kuò)張。
地域布局：
“走出去”戰(zhàn)略，通過新大陸歐洲公司、新大陸北美公司和新大陸臺灣公司銷售公司信息識別及電子支付產(chǎn)品，國際化布局初現(xiàn)。
產(chǎn)業(yè)升級戰(zhàn)略：
面對當(dāng)前市場形勢，單純的硬件制造模式已經(jīng)難以適應(yīng)未來發(fā)展。
公司必須堅定推進(jìn)從硬件設(shè)備提供商到商戶綜合服務(wù)方案提供商的產(chǎn)業(yè)升級，而產(chǎn)業(yè)升級不可能一蹴而就，必須通過完善產(chǎn)業(yè)布局、打造全業(yè)務(wù)能力來夯實(shí)基礎(chǔ)。
2014年以來，公司進(jìn)行了多項(xiàng)收購活動，形成了集支付終端銷售、銀行卡收單及商戶運(yùn)營維護(hù)服務(wù)于一體的電子支付完整產(chǎn)業(yè)鏈布局。
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現(xiàn)金流分析
公司近幾年的收入、凈利潤（扣非）及每股收益狀況如下表：
3.1 現(xiàn)金流&凈利潤
自2014年始，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量高于凈利潤，并不斷拉大差距。
一方面由于公司勞務(wù)收入大于實(shí)物銷售收入，現(xiàn)金流管理受重視，公司銷售回款等資金管理效率不斷提升；
另一方面，由于近幾年房地產(chǎn)業(yè)務(wù)帶來了大量的預(yù)收賬款，同比變動上，近三年以來，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流狀況較好，在2015-2016年都實(shí)現(xiàn)較高增速。
對經(jīng)營活動現(xiàn)金流與凈利潤的差距具體分析：我們將凈利潤調(diào)整為經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量，近三年主要調(diào)整項(xiàng)目為存貨及經(jīng)營性應(yīng)收應(yīng)付項(xiàng)目的變動。
2014年賬面存貨有所減少，但經(jīng)營性應(yīng)收項(xiàng)目如應(yīng)收賬款（貨款、工程款）、其他流動資產(chǎn)（預(yù)繳各類稅金）等明顯增加，占用了較多經(jīng)營活動資金，導(dǎo)致當(dāng)期凈利潤與經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量差距較小。
2015年賬面存貨、應(yīng)收賬款有所增加，但經(jīng)營性應(yīng)付項(xiàng)目增量更大，應(yīng)付票據(jù)（銀行承兌匯票）、應(yīng)付賬款（工程款、貨款及購建固定資產(chǎn)款）、預(yù)收款項(xiàng)（預(yù)售房產(chǎn)收款、銷售貨款）、應(yīng)交稅費(fèi)等較大增長反映公司資金管控能力的不斷增強(qiáng)，以及行業(yè)地位的不斷上升，當(dāng)期經(jīng)營現(xiàn)金凈流量要明顯高于凈利潤。
2016年公司存貨項(xiàng)目有明顯減少，一部分是發(fā)出商品（托收承付未確認(rèn)收入）減少，反映公司發(fā)貨收款流程的優(yōu)化，銷售回款速度加快；另一部分是開發(fā)產(chǎn)品減少，系隨房產(chǎn)市場回暖公司樓盤銷售狀況較好所致。
當(dāng)期其他應(yīng)收應(yīng)付款都有極高增速，主要是隨第三方支付業(yè)務(wù)的開展，應(yīng)收應(yīng)付的清分款、清算保證金等項(xiàng)目金額增長迅速，相抵后對經(jīng)營活動資金占用影響較小。
整體而言，經(jīng)營狀況良好，加上現(xiàn)金流管控繼續(xù)優(yōu)化，公司當(dāng)期經(jīng)營活動現(xiàn)金流與凈利潤差距不斷拉大。
3.2 經(jīng)營現(xiàn)金流變動分析（2014-2016）
2010年之前經(jīng)營活動現(xiàn)金流金額徘徊在千萬元級別，與凈利潤并不匹配。
2010年公司開始通過控股子公司新大陸地產(chǎn)進(jìn)行房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)，兩年投入分別為2.2億和2.5億，雖導(dǎo)致當(dāng)年經(jīng)營活動現(xiàn)金大量流出，但自2012年起房產(chǎn)開始預(yù)售，大量預(yù)收房款有力補(bǔ)充了經(jīng)營現(xiàn)金流。
觀察公司近三年預(yù)收款項(xiàng)結(jié)構(gòu)，可以發(fā)現(xiàn)：預(yù)售房產(chǎn)收款一直是公司現(xiàn)金流的重要支撐。
雖然公司所處行業(yè)特點(diǎn)決定其銷售回款有較大時滯，但主要產(chǎn)品POS機(jī)、掃碼儀通過委托加工方式生產(chǎn)，公司根據(jù)市場需求合理安排采購訂單，有利于防止存貨積壓，提高資金使用效率，加速生產(chǎn)銷售流程。
因此，除2014年外，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量都實(shí)現(xiàn)了較快增長。
2015年，公司加強(qiáng)了業(yè)務(wù)銷售回款，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額同比增加4.8億。
當(dāng)期公司營業(yè)收入大幅上升，在支付貨款明顯增加的同時財務(wù)費(fèi)用分析，支付、識讀產(chǎn)品、信息工程項(xiàng)目銷售回款同比也大幅增加，但前者增幅遠(yuǎn)超過凈利潤增速。體現(xiàn)在現(xiàn)金流量表中，當(dāng)期銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金和購買商品接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金都有大幅增加。
公司進(jìn)行產(chǎn)業(yè)升級的戰(zhàn)略不斷進(jìn)行，當(dāng)期成立上海優(yōu)啦網(wǎng)貸公司、收購江蘇智聯(lián)與弘卓通訊、參股深圳民德，在信息識別等傳統(tǒng)領(lǐng)域和消費(fèi)金融新領(lǐng)域進(jìn)行經(jīng)營布局，產(chǎn)業(yè)鏈的延伸鞏固了公司的行業(yè)地位，也優(yōu)化了集團(tuán)整體的現(xiàn)金流狀況。
2016年，公司營業(yè)收入增速下降過半至16.4%，銷售和采購收支的現(xiàn)金增長都明顯減緩，導(dǎo)致經(jīng)營活動現(xiàn)金流增速下降，但仍維持在38.27%的高位。
當(dāng)期進(jìn)一步收購子公司新大陸支付剩余30%股權(quán)，加碼支付行業(yè)布局；在支付運(yùn)營上，收購國通星驛以獲得全國銀行卡收單業(yè)務(wù)牌照，同時設(shè)立廣州市網(wǎng)商小貸公司，進(jìn)一步布局消費(fèi)金融領(lǐng)域。
傳統(tǒng)POS機(jī)銷售市場進(jìn)一步鞏固的同時，新興業(yè)務(wù)也有較好的發(fā)展，業(yè)務(wù)布局占據(jù)大量經(jīng)營性現(xiàn)金的同時，新收購子公司國通星驛應(yīng)付的客戶墊資款和收到政府補(bǔ)助款較上年同期有較大增長，有力補(bǔ)充了當(dāng)期經(jīng)營性現(xiàn)金流。
3.3 2017年第一季度現(xiàn)金流分析
公司提供勞務(wù)收入高于銷售收入，分期分批確認(rèn)導(dǎo)致營收集中在第四季度，現(xiàn)金流狀況也是三四季度較高，而第一季度一般為現(xiàn)金凈流出。
公司近三年僅2016年第一季度經(jīng)營性現(xiàn)金流為正，2017年第一季度則同比減少4.4億元，減幅1094.28%，凈利潤現(xiàn)金含量為-2.07。
除了經(jīng)營現(xiàn)金流具有季節(jié)性外，主要是由于公司2016年開拓的支付運(yùn)營及增值業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)張，其中第三方支付業(yè)務(wù)導(dǎo)致子公司支付清分款等增長，支付其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金增長161.51%；
同時，消費(fèi)金融業(yè)務(wù)的開展導(dǎo)致本期客戶貸款及墊款凈增加1.013億，計入經(jīng)營活動現(xiàn)金流出（非經(jīng)常項(xiàng)目），公司開發(fā)新業(yè)務(wù)對當(dāng)期現(xiàn)金流造成了較大消耗。
從公司經(jīng)營性應(yīng)收應(yīng)付項(xiàng)目看，公司2017第一季度預(yù)收賬款比2016年末減少3.5億元，主要系控股子公司新大陸地產(chǎn)向業(yè)主交房所致，但收入確認(rèn)的同時未產(chǎn)生相應(yīng)的現(xiàn)金流入（房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的變化讓現(xiàn)金流的分析更加困難）。
2017第一季度公司的應(yīng)付賬款、應(yīng)付職工薪酬等也有一定降幅。流動資產(chǎn)中，存貨環(huán)比繼續(xù)減少19.59%，但應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收款都明顯增加，其他應(yīng)收款主要是應(yīng)收清分款及清算保證金增加導(dǎo)致，反映新業(yè)務(wù)開展帶來的資產(chǎn)項(xiàng)目新變動。
整體來看，2017年第一季度公司新業(yè)務(wù)發(fā)展較好，當(dāng)期營收和凈利潤增長迅速。
但業(yè)務(wù)格局的較快擴(kuò)張也降低了公司資金管理的效率，同時消費(fèi)金融和第三方支付業(yè)務(wù)產(chǎn)生的清分款、客戶貸款等也較多消耗了經(jīng)營性資金。
雖然2017年第一季度公司經(jīng)營性現(xiàn)金流狀況不佳，但并不反映經(jīng)營活動出現(xiàn)問題，培育新業(yè)務(wù)的資金投入是公司延伸產(chǎn)業(yè)鏈，進(jìn)行產(chǎn)業(yè)升級，打造電子支付格局的必然步驟。
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財務(wù)費(fèi)用
2014-2016年，公司由于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、規(guī)模擴(kuò)張，經(jīng)營性流動負(fù)債占比增加，杠桿率有所提升，但財務(wù)費(fèi)用保持在較低水平，一方面有較少的經(jīng)營活動現(xiàn)金流出，另一方面也為公司業(yè)務(wù)上的產(chǎn)業(yè)升級提供了支持。
2011-2013年，公司以在建的江濱新世紀(jì)花園項(xiàng)目為抵押向建設(shè)銀行多次借款，最晚2015年到期，在2014和2015年公司利息費(fèi)用相應(yīng)部分資本化計入了開發(fā)成本。
2011-2013年，公司以在建的江濱新世紀(jì)花園項(xiàng)目為抵押向建設(shè)銀行多次借款，最晚2015年到期，在2014和2015年公司利息費(fèi)用相應(yīng)部分資本化計入了開發(fā)成本。
2015年，隨公司國際市場銷售擴(kuò)大，匯率變動產(chǎn)生了646萬元的匯兌損失，當(dāng)期財務(wù)費(fèi)用較高為908萬。
2016年，主要由于應(yīng)收賬款保理產(chǎn)生737萬的手續(xù)費(fèi)，導(dǎo)致當(dāng)期有771萬的財務(wù)費(fèi)用。同時公司主要通過增發(fā)補(bǔ)充流動資金和支撐投資活動，在2000年上市后，2010年和2017年分別有4.17和近16億的定增募資。因此整體來看，相對于穩(wěn)定在億元級別的管理&銷售費(fèi)用，公司財務(wù)負(fù)擔(dān)較輕，財務(wù)風(fēng)險小。
2016年，公司增加6000萬的長期委托貸款，主要用于2017年開始的智能支付中心研發(fā)項(xiàng)目，當(dāng)期沒有利息支出資本化部分。由于公司現(xiàn)金流狀況不斷優(yōu)化，短期借款按年也不斷減少（2014-2016年分別為1.58億、0.8億、0.47億），利息支出近三年有明顯降低。
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初步結(jié)論
根據(jù)以上分析 ，可得出以下初步結(jié)論：
新大陸近三年業(yè)務(wù)狀況良好，經(jīng)營性現(xiàn)金流較為充沛，整體有較快增速，資金管理效率不斷提升。
公司現(xiàn)金流與凈利潤差距主要是房產(chǎn)項(xiàng)目預(yù)收賬款導(dǎo)致，行業(yè)政策變動加上新業(yè)務(wù)布局使得其經(jīng)營性現(xiàn)金流增速有較大波動。
公司合理利用各類融資方式，對財務(wù)費(fèi)用控制得當(dāng)，財務(wù)負(fù)擔(dān)較輕。
唯一房產(chǎn)項(xiàng)目2018年結(jié)束帶來現(xiàn)金流惡化風(fēng)險；產(chǎn)業(yè)較快擴(kuò)張帶來公司管控不佳風(fēng)險；15.79億募投項(xiàng)目不能產(chǎn)生預(yù)期收益風(fēng)險。
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