安 寧
1月30日，《上海證券交易所科創(chuàng)板股票上市規(guī)則(征求意見稿)》發(fā)布，終止了此前業(yè)界對(duì)誰能上科創(chuàng)板的各種猜測(cè)，上市規(guī)則對(duì)科創(chuàng)板上市企業(yè)設(shè)置了5套差異化的上市指標(biāo)，企業(yè)可以任選其中一套。筆者認(rèn)為，科創(chuàng)板這種多元化的上市標(biāo)準(zhǔn)能夠更好地包容不同發(fā)展階段、不同行業(yè)類型的科技創(chuàng)新企業(yè)上市的需求，幫助科技創(chuàng)新企業(yè)在發(fā)展關(guān)鍵時(shí)期取得資本市場(chǎng)支持。
在科創(chuàng)板籌備階段，關(guān)于科創(chuàng)板的各種傳言主要集中在科創(chuàng)板企業(yè)的上市條件和標(biāo)準(zhǔn)，能不能打破A股一直以來擬上市企業(yè)以盈利為硬件的鐵律。因?yàn)樵趪?guó)內(nèi)上市,企業(yè)必須連續(xù)盈利三年,且最近三年累計(jì)凈利潤(rùn)不低于3000萬元,很多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)盈利較晚,有的甚至仍處于虧損狀態(tài),多數(shù)高科技創(chuàng)新企業(yè)都難以達(dá)到，很多優(yōu)秀企業(yè)被擋在A股市場(chǎng)上市門外。
這也導(dǎo)致近幾年來，大量尚未盈利的互聯(lián)網(wǎng)獨(dú)角獸和高新技術(shù)企業(yè)紛紛赴海外上市。自2017年以來，國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)再度掀起密集上市的小高潮，眾多企業(yè)扎堆海外上市。趣店、拍拍貸、愛奇藝、搜狗、小米、京東物流等公司,或已成功掛牌,或醞釀提交IPO上市申請(qǐng)。眾多國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)密集海外上市,凸顯了中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)蓬勃的發(fā)展勢(shì)頭、讓投資者無法忽視的強(qiáng)大實(shí)力。但同時(shí)也給中國(guó)的資本市場(chǎng)提出了思考，為什么A股不能包容這些企業(yè)上市？
因此，為了能夠讓更多的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在國(guó)內(nèi)上市，在上交所發(fā)布的科創(chuàng)板上市規(guī)則中針對(duì)科創(chuàng)板的功能定位和上市企業(yè)的特點(diǎn)，作出針對(duì)性、差異化的制度安排。允許存在未彌補(bǔ)虧損、未盈利企業(yè)在科創(chuàng)板上市，并引入“市值”指標(biāo)，與收入、現(xiàn)金流、凈利潤(rùn)和研發(fā)投入等財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行組合，設(shè)置了5套差異化的上市指標(biāo)。如：第一套市值10億元以上，連續(xù)兩年盈利、兩年累計(jì)扣非凈利潤(rùn)5000萬元，或連續(xù)一年盈利、一年累計(jì)扣非凈利潤(rùn)1億元；第二套市值15億元以上，收入2億元，三年研發(fā)投入占比不低于15%；第三套市值20億元以上上市條件上市條件，收入3億元，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流超過1億元；第四套市值30億元以上，收入3億元；第五套市值40億元以上，產(chǎn)品空間大，知名機(jī)構(gòu)投資者入股等。
這種上市標(biāo)準(zhǔn)的安排也是國(guó)際上比較成熟的一種方式。例如，納斯達(dá)克是采用分層制度，設(shè)置了納斯達(dá)克全球精選市場(chǎng)、納斯達(dá)克全球市場(chǎng)、納斯達(dá)克資本市場(chǎng)這三個(gè)維度的市場(chǎng)層級(jí)，還在每個(gè)層級(jí)中提供了不同上市標(biāo)準(zhǔn)、供企業(yè)自行選擇。企業(yè)只要在盈利、凈資產(chǎn)規(guī)模、資產(chǎn)規(guī)模、市值規(guī)模、運(yùn)營(yíng)時(shí)間等指標(biāo)中有部分指標(biāo)較為理想，即有機(jī)會(huì)申請(qǐng)上市，無須所有指標(biāo)面面俱到。
筆者認(rèn)為，科創(chuàng)板的這5套上市標(biāo)準(zhǔn)的設(shè)置能夠滿足不同類型企業(yè)，特別是可以滿足在關(guān)鍵領(lǐng)域通過持續(xù)研發(fā)投入已突破核心技術(shù)或取得階段性成果、擁有良好發(fā)展前景，但財(cái)務(wù)表現(xiàn)不一的各類科創(chuàng)企業(yè)上市需求。而資本市場(chǎng)對(duì)各類科技創(chuàng)新型企業(yè)的支持也是補(bǔ)齊制度短板，提高服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力的重要一步。在提升資本市場(chǎng)服務(wù)科創(chuàng)企業(yè)的能力的同時(shí)，讓境內(nèi)投資者直接分享到科創(chuàng)企業(yè)和國(guó)民經(jīng)濟(jì)的成長(zhǎng)紅利。
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