“截止到9月28日，今年前9個月掛牌/擬分拆上市的環(huán)企已達28家，不僅遠超有環(huán)保IPO大年的2020年，更是突破歷年上市數(shù)量的最大值，再次刷新歷史紀錄?！?/p>
這句話摘自《“環(huán)保茅”來了！今年前三季度28家環(huán)企上市破歷史記錄》一文，這篇文章不僅說明今年上市環(huán)企數(shù)量之多，還對上市環(huán)企登陸板塊、業(yè)務領域、股價漲幅、最新市值和盈利能力進行了全面梳理，但是還遺留三個熱點話題仍需進一步探討：
1
在前有產業(yè)寒冬，后有疫情沖擊，環(huán)保越來越難干的當下，為何近兩年大批環(huán)企“削尖腦袋”想上市？這波環(huán)企上市潮與上一波相比，有何不同？
2
好不容易做到了上市，為何大家市值普遍不高？資本為何這么不看好環(huán)保產業(yè)？
3
為什么說“最難的不是上市，而是上市之后”？從外部和內部環(huán)境分析，這波上市環(huán)企面臨哪些幾十年未遇的“危機”與“關卡”？
這三個話題，仁者見仁智者見智，沒有標準答案，筆者也是一家之言，不當之處還請批評指正。
▼2021年前三季度，擬掛牌/分拆上市的環(huán)保企業(yè)高達28家
壹
債務危機余溫未過，
為何大批環(huán)企“削尖腦袋”想上市？
首先，這跟行業(yè)基本屬性有關。做環(huán)保是要花錢，而且還不是小錢，面對政府支付能力下滑，許多項目工程都是墊資啟動，先花錢后收費是常態(tài)，PPP項目是如此，BOT項目也是如此，所以說，相對于其他行業(yè)，環(huán)保企業(yè)IPO是“救命稻草”，等不起拖不起，能上市就盡量上市，能早一點就盡量別拖。
其次，不僅僅是環(huán)保行業(yè)，其他行業(yè)企業(yè)也都熱衷IPO，這是由于上市帶給企業(yè)最大的好處是融資成本和財富變現(xiàn)能力。無論股權還是債權，上市后融資成本都比未上市公司低很多，以某地級未上市龍頭公司為例，可能銀行一年期貸款融資實際成本是12%，而上市公司則是基準利率（注：最新數(shù)據(jù)一年期LPR為4.05%）；同樣的，規(guī)范稅后5000萬凈利的企業(yè)私募股權融1億元的成本可能是25%的股權，而同樣的上市公司可能只需要6.7%的股權。一邊是12%，一邊是4.05%，如此巨大的融資成本差異就決定了企業(yè)肯定都愿意上市融資。
第三，對于企業(yè)創(chuàng)始人而言，上市前后的財富變現(xiàn)能力簡直是天壤之別。還是拿5000萬凈利的企業(yè)舉例，假設是個人持有100%股權，上市前每年只能從5000萬中拿一部分出來用，上市后股票市值可能在15億元以上，需要用錢只需要減持一點股票即可。
所以，上市還是不上市，無論是對于企業(yè)還是對于老板個人，都有巨大的差異。面對“真金白銀”的誘惑，大批企業(yè)“削減腦袋”想要上市就不難理解了。
貳
IPO開閘，不盈利也能上市
中型環(huán)保技術廠商迎來春天
縱觀環(huán)保行業(yè)20年發(fā)展史，早期一批靠工程bot項目推動產業(yè)紅利的，大多在2015年前后就已經(jīng)上市了，要么赴港上市，要么A股主板，這些早期上市的環(huán)保老兵大都享受到環(huán)境基礎設施補短板的政策紅利，恰好趕上供水設施、市政污水、垃圾焚燒大舉建設的好時候。規(guī)模做到一定程度史上最大ipo，上市就變成水到渠成的事情了。
而如今上市的環(huán)保企業(yè)，無論是主板，還是創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板，都有一個共性，就是大都是給早期工程項目做配套、做服務、做運營的企業(yè)，這些企業(yè)伴隨著“前輩們”成長，他們自身也在壯大。
所以我們看到近兩年上市的企業(yè)，既是環(huán)保行業(yè)非常細分的子領域，也是產業(yè)下游設備技術廠商，做膜、水泵、生物濾池、勘測設計、水質監(jiān)測、垃圾滲濾液、填埋氣治理的都紛紛登錄資本市場（如下圖）。
此外，環(huán)保企業(yè)紛紛上市還跟當前較為寬松的IPO審核環(huán)境有關，也就是筆者多次提到的“注冊制改革”，不僅簡化了上市流程，而且對公司營收、凈利潤等硬性財務指標要求放寬不少，準入門檻大大降低。
到底有多寬松，以大火的科創(chuàng)板為例，根據(jù)2020年3月上交所頒布的《科創(chuàng)板企業(yè)發(fā)行上市申報及推薦暫行規(guī)定》（下稱《暫行規(guī)定》），對于即將IPO科創(chuàng)板企業(yè)，其財務指標可以“五選一”，比原來寬松不少。
我們以2020年科創(chuàng)板上市的環(huán)保企業(yè)分析，絕大多數(shù)企業(yè)凈利潤約在4千萬-8千萬之間，凈利潤最低當屬武漢路德環(huán)境，2019年歸母凈利潤4406萬元，加上2018年凈利潤1829萬元，剛過了科創(chuàng)板規(guī)定累計凈利潤不低于5千萬的上會門檻。
此外，不乏還有營收和凈利潤下滑的過會企業(yè)，如濟南恒譽環(huán)保和青島達能環(huán)保，2019年營業(yè)收入和凈利潤均出現(xiàn)下滑，今年上市膜企唯賽勃也是，2020年歸母凈利潤下滑三成至4674萬元。這些都說明了只要企業(yè)沒有硬傷，都能IPO，上市不再是遙不可及的夢。
叁
資本漠視、支付能力下滑、紅利期縮短
上市環(huán)企危機四伏
當然了，一大波有一定規(guī)模的中型環(huán)保企業(yè)上市，這本身并不代表什么，也不能說明未來環(huán)保行業(yè)前途就一定一片光明，產業(yè)紅利能有多誘人，只能說明這些企業(yè)在上一輪競爭中，伴隨著環(huán)保前輩們的壯大自身也喝到了“肉湯”，又恰逢趕上較為寬松的過會門檻，從而成功掛牌上市，暫時領先而已。
事實上史上最大ipo，這波上市環(huán)企市值約20億元，凈利潤大都5千萬-1個億（如下圖），已經(jīng)達到“中等收入規(guī)?！保麄€團隊很容易陷入“舒適區(qū)”，未來能否走出“舒適區(qū)”，創(chuàng)造更大利潤？一切還尚存疑問，只能說上市之后，要想追求更高利潤比以往難得多，面臨的危機和關卡也更多。
先從資本市場對環(huán)保產業(yè)的態(tài)度、政府支付能力、產業(yè)紅利期、市場競爭等外部客觀因素，說說這波上市企業(yè)面臨的幾十年未遇的“危機”。
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