日前，為推進(jìn)建設(shè)一個(gè)規(guī)范、透明、開(kāi)放、有活力、有韌性的資本市場(chǎng)，支持深圳建設(shè)中國(guó)特色社會(huì)主義先行示范區(qū)，優(yōu)化重組上市監(jiān)管制度，完善符合中國(guó)國(guó)情的資本市場(chǎng)多元化退出渠道和出清方式創(chuàng)業(yè)板借殼上市，提高上市公司質(zhì)量，《關(guān)于修改〈上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法〉的決定》（以下簡(jiǎn)稱《辦法》）正式發(fā)布，《辦法》允許符合國(guó)家戰(zhàn)略的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)相關(guān)資產(chǎn)在創(chuàng)業(yè)板重組上市，其他資產(chǎn)不得在創(chuàng)業(yè)板實(shí)施重組上市交易。
圖據(jù)視覺(jué)中國(guó)
《辦法》出臺(tái)引來(lái)市場(chǎng)對(duì)于創(chuàng)業(yè)板借殼上市的關(guān)注，筆者認(rèn)為，有條件放開(kāi)創(chuàng)業(yè)板借殼對(duì)于疏通創(chuàng)業(yè)板融資渠道、引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)升級(jí)具有重要的作用。當(dāng)下，我國(guó)依然處在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期，如何處理好政府和市場(chǎng)、社會(huì)的關(guān)系是改革的大方向，如何更大限度發(fā)揮市場(chǎng)資源配置的作用是解決問(wèn)題的關(guān)鍵，而作為上市的一種途徑，借殼無(wú)疑是種重要的資源配置引導(dǎo)方式，因此，放開(kāi)借殼實(shí)際上也是一種放權(quán)市場(chǎng)的做法。
創(chuàng)業(yè)板成立10年，雖成就頗豐，但自2015年以來(lái)整體表現(xiàn)并不盡如人意，特別是沒(méi)有借殼的途徑使得不少公司掙扎在“保殼”線上，忙于“保殼”而無(wú)心主業(yè)。另一方面，由于欠缺相應(yīng)機(jī)制，實(shí)際上變相為“保殼借殼”的尋租提供了土壤。因此，放權(quán)也代表著給企業(yè)提供更多的選擇。
綜合來(lái)看，放開(kāi)借殼對(duì)于市場(chǎng)的作用有四，其一，便于相關(guān)產(chǎn)業(yè)，即符合國(guó)家戰(zhàn)略的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)進(jìn)行融資，為這些企業(yè)的發(fā)展壯大助力；其二，有利監(jiān)管政策出臺(tái)，由于僅放開(kāi)了數(shù)家，所以監(jiān)管壓力明顯減小，給了監(jiān)管部門更多設(shè)計(jì)、調(diào)整政策的時(shí)間；其三，扭正市場(chǎng)投資理念，過(guò)去很長(zhǎng)一段時(shí)間，信息優(yōu)勢(shì)者賺得盆滿缽滿，而此次有條件放開(kāi)在“炒殼”上一定會(huì)給予嚴(yán)格限制，使投資回歸理性；其四，減少為“保殼借殼”出現(xiàn)的尋租現(xiàn)象。當(dāng)然也有擔(dān)心放開(kāi)借殼限制將導(dǎo)致內(nèi)幕交易、股指扭曲、阻礙退市等現(xiàn)象，我認(rèn)為這并不是說(shuō)市場(chǎng)存在問(wèn)題，而是配套制度缺位，才出現(xiàn)以上不端現(xiàn)象。
不過(guò)，也有擔(dān)心放開(kāi)重組對(duì)于當(dāng)前市場(chǎng)格局，或是鼓勵(lì)“炒殼”，就這兩點(diǎn)而言，筆者認(rèn)為，對(duì)于第一個(gè)問(wèn)題，短期來(lái)講，更多的影響應(yīng)該是在邊緣公司，放開(kāi)借殼讓掙扎在“生死線”的企業(yè)有了希望，可以盡可能去尋求實(shí)體企業(yè)進(jìn)行重組，從而引發(fā)的市場(chǎng)變化是部分企業(yè)業(yè)績(jī)的回升，繼而反應(yīng)為整體市值的提升；其次才是市場(chǎng)格局的變化。開(kāi)放并購(gòu)重組給了企業(yè)做大做強(qiáng)更為便捷的道路，并且經(jīng)濟(jì)學(xué)角度來(lái)講自由市場(chǎng)的最終走向一定是從分散走向集中，但這需要很長(zhǎng)的一個(gè)過(guò)程。就目前創(chuàng)業(yè)板而言，同質(zhì)性強(qiáng)創(chuàng)業(yè)板借殼上市，實(shí)力差距大，未來(lái)存在弱肉強(qiáng)食的可能性較大。
針對(duì)第二個(gè)問(wèn)題，我認(rèn)為不必過(guò)分擔(dān)心，“炒殼”現(xiàn)象出現(xiàn)的原因來(lái)源于“借殼”過(guò)程種信息的復(fù)雜性，各方掌握不同的信息資源，投資者與其說(shuō)是“炒殼”，不如說(shuō)是賭博，誰(shuí)的信息準(zhǔn)、誰(shuí)的信息快就賺，或者誰(shuí)早出誰(shuí)就賺而。此次放開(kāi)借殼出現(xiàn)這種現(xiàn)象的可能性較小，其一是開(kāi)放產(chǎn)業(yè)并不多，投機(jī)市場(chǎng)不大；其二是監(jiān)管一定更嚴(yán)，其最大體現(xiàn)必然是在信息的監(jiān)管上，避免內(nèi)外部的信息不對(duì)稱，從而降低投機(jī)投資的比例。
可以想見(jiàn)，開(kāi)放借殼一定是和嚴(yán)監(jiān)管并行的，并且有著之前主板市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，執(zhí)法部門一定不會(huì)走老路。同時(shí)，作為回應(yīng)市場(chǎng)需求，引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的嘗試，此次放開(kāi)借殼一定不會(huì)讓市場(chǎng)不良行為阻礙改革的進(jìn)程，另一方面，未來(lái)創(chuàng)業(yè)板也將迎來(lái)注冊(cè)制，在更加健全、嚴(yán)格的信息體制下，將推動(dòng)創(chuàng)業(yè)板朝著更好、更完善的方向發(fā)展。
（作者系盤古智庫(kù)高級(jí)研究員、應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)博士后）
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