創(chuàng)業(yè)板上市你準(zhǔn)備好了嗎?2009日，《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》正式實(shí)施，意味著籌備十年之久的創(chuàng)業(yè)板終于塵埃落定，可謂“千呼萬喚始出來”。月31日，中國證監(jiān)會(huì)公布了《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》，并宣布在2009日起正式實(shí)施，這意味著籌備十年之久的創(chuàng)業(yè)板終于塵埃落定。隨之，5日，深圳證券交易所發(fā)布了《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則(征求意見稿)》，經(jīng)過近一個(gè)月的激烈討論，6日《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》(以下簡稱《上市規(guī)則》)出臺(tái)。7日，《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板市場投資者適當(dāng)性管理辦法》、《創(chuàng)業(yè)板市場投資者適當(dāng)性管理業(yè)務(wù)操作指南》接踵而至。至此，創(chuàng)業(yè)板市場相關(guān)制度設(shè)計(jì)已基本完備。歷經(jīng)過去一年股市大跌的周期洗禮，面對(duì)創(chuàng)業(yè)板，有人在期盼，也有人在躲閃；有人迫不急待，也有人徘徊門外；創(chuàng)業(yè)板的大門既已叩開，那么，其產(chǎn)生的效應(yīng)就很難與任何人無關(guān)。尤其在這金融危機(jī)綿延的特別時(shí)代，我們更需要以飽滿的責(zé)任心來共同關(guān)懷創(chuàng)業(yè)板市基于創(chuàng)業(yè)板上市公司平均規(guī)模較小，經(jīng)營不夠穩(wěn)定，成長潛力較大但投資風(fēng)險(xiǎn)較高等特點(diǎn)，《上市規(guī)則》對(duì)其制定了嚴(yán)格的退市制度，以保證實(shí)現(xiàn)市場優(yōu)勝劣汰、保持市場總體質(zhì)量。
《上市規(guī)則》充分借鑒了海外創(chuàng)業(yè)板的經(jīng)驗(yàn)，與主板相比較，創(chuàng)業(yè)板有三大亮點(diǎn)，其一，終止上市后直接退市，不再轉(zhuǎn)板；其二，新增三類退市情形；其三，針對(duì)三種退市情形啟動(dòng)快速退市程序。以下分別介紹并分析。終止上市后直接退市，不再強(qiáng)制轉(zhuǎn)板。在主板市場，上市公司終止上市后必須進(jìn)入代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，而在創(chuàng)業(yè)板市場，公司終止上市后將直接退市，不再強(qiáng)制轉(zhuǎn)板，而是實(shí)行自愿轉(zhuǎn)板，即，如果其符合代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的條件，則可以自行提出在代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進(jìn)行股份轉(zhuǎn)讓的申請(qǐng)。首先，上市公司會(huì)計(jì)報(bào)表顯示凈資產(chǎn)為負(fù)時(shí)。在主板市場上存在著這樣的現(xiàn)象，部分上市公司雖已資不抵債，但仍靠政府補(bǔ)貼或者其他方式實(shí)現(xiàn)盈利，避免因出現(xiàn)連續(xù)虧損而被退市。為此，創(chuàng)業(yè)板在財(cái)務(wù)指標(biāo)方面增加了這種退市情形：最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度凈資產(chǎn)為負(fù)。其次，上市公司財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告被會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具否定意見或無法表示意見的審計(jì)報(bào)告時(shí)。投資者由于無法獲得真實(shí)有效的財(cái)務(wù)信息，難以進(jìn)行投資決策，故而強(qiáng)制退市。這一點(diǎn)再次強(qiáng)調(diào)了創(chuàng)業(yè)板對(duì)于上市公司經(jīng)營質(zhì)量以及信息披露的嚴(yán)格要求。最后，公司股票連續(xù)120個(gè)交易日累計(jì)成交量低于100萬股。海外創(chuàng)業(yè)板市場退市指標(biāo)包括兩大類：一是財(cái)務(wù)指標(biāo)，二是市場指標(biāo)。
美國納斯達(dá)克市場的退市指標(biāo)除了財(cái)務(wù)指標(biāo)外，還選取了市場指標(biāo)，比如，市值、公眾股東持股量、公眾股東人數(shù)、每股成交價(jià)等。而我國創(chuàng)業(yè)板《上市規(guī)則》引入了“120個(gè)交易日內(nèi)累計(jì)成交低于100萬股”的退市制度，其實(shí)就是對(duì)美國納斯達(dá)克市場退市指標(biāo)的借鑒。限售股共涵蓋三種類型，首先上市公司向證券投資基金、法人、戰(zhàn)略投資者配售的股份；其次上市公司申請(qǐng)首次公開發(fā)行前已發(fā)行的股份；最后其他有限售條件的股份。無論是主板、中小板還是我們現(xiàn)在討論的創(chuàng)業(yè)板。限售股轉(zhuǎn)讓制度設(shè)計(jì)之初衷均無外乎兩個(gè)方面。一方面。避免一些以套現(xiàn)為最終目的、不求長遠(yuǎn)發(fā)展的上市公司不負(fù)責(zé)地大量拋售股份，造成投資者對(duì)創(chuàng)業(yè)板的信心喪失；另一方面，避免控股股東、實(shí)際控制人大量集中拋售股份對(duì)二級(jí)市場股價(jià)造成巨大沖擊。同時(shí)，由于創(chuàng)業(yè)板具較高風(fēng)險(xiǎn)性的特征，《上市規(guī)則》對(duì)其設(shè)計(jì)了更為嚴(yán)格地限售股轉(zhuǎn)讓制度，集中體現(xiàn)在對(duì)“上市公司申請(qǐng)首次公開發(fā)行前已發(fā)行的股份”的轉(zhuǎn)讓制度上，其規(guī)則如下：控股股東與實(shí)際控制人應(yīng)承諾：自發(fā)行人股票上市之日起滿36個(gè)月方可轉(zhuǎn)讓，以維持公司股權(quán)和經(jīng)營的穩(wěn)定。這一要求與主板市場一致。個(gè)月內(nèi)(以中國證監(jiān)會(huì)正式受理日為基準(zhǔn)日)進(jìn)行增資擴(kuò)股的，自發(fā)行人股票上市之日起12個(gè)月內(nèi)不能轉(zhuǎn)讓，并承諾：自發(fā)行人股票上市之日起12個(gè)月到24個(gè)月內(nèi)，可出售的股份不超過其所持有股份的50％；24個(gè)月后，方可出售其余股份。
對(duì)于前述兩類股東以外的其他股東所持的股份，如果屬于發(fā)行人公開發(fā)行股票前已發(fā)行的股份，自發(fā)行人股票上市之日起一年之后方可轉(zhuǎn)讓。限售股轉(zhuǎn)讓制度是創(chuàng)業(yè)板最關(guān)注的重要問題之一。一方面，股份限售時(shí)間不能過短。以免上市初期發(fā)起人股東過早、過快退出而影響公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和經(jīng)營的相對(duì)穩(wěn)定；另一方面，股份限售時(shí)間不能過長，以滿足股東適當(dāng)?shù)耐顺鲂枨?，以及引?dǎo)風(fēng)險(xiǎn)投資等加大對(duì)早期創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投入?！渡鲜幸?guī)則》在股份限售制度設(shè)計(jì)上充分考慮了保持公司股權(quán)和經(jīng)營穩(wěn)定與滿足股東適當(dāng)?shù)耐顺鲂枨笾g的平衡創(chuàng)業(yè)板上市怎么樣，適應(yīng)我國現(xiàn)階段的創(chuàng)業(yè)板市場實(shí)情。較之主板、中小板，創(chuàng)業(yè)板無疑是風(fēng)險(xiǎn)最高的市場板塊。而縱觀海外創(chuàng)業(yè)板市場，其失敗的主要原因，無不與信息披露制度的不健全有關(guān)。因此，在《上市規(guī)則》的制度設(shè)計(jì)中，信息披露制度無疑成了重中之重。《上市規(guī)則》體現(xiàn)了堅(jiān)持以充分信息披露為核心的監(jiān)管原則，要求上市公司進(jìn)行充分的信息披露，由投資者進(jìn)行篩選。與主板市場一樣，創(chuàng)業(yè)板市場的基本特征是投資上市公司的未來收益，所不同的是，創(chuàng)業(yè)板上市公司的未來收益更加具有不確定性，這就要求更為充分的信息披露。《上市規(guī)則》在信息披露方面的制度設(shè)計(jì)亮點(diǎn)主要體現(xiàn)在以下三個(gè)方面：強(qiáng)化信息披露以防范首日爆炒，由于發(fā)行人刊登招股說明書后，媒體可能出現(xiàn)與其相關(guān)的“未公開信息”，引起上市首日股價(jià)異常波動(dòng)，影響投資者的正常決策。
《上市規(guī)則》要求“發(fā)行人刊登招股說明書后，應(yīng)持續(xù)關(guān)注公共傳媒對(duì)公司的相關(guān)報(bào)道或傳聞，及時(shí)向有關(guān)方面了解真實(shí)情況，發(fā)現(xiàn)存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或應(yīng)披露而未披露重大事項(xiàng)等可能會(huì)對(duì)公司股票價(jià)格產(chǎn)生較大影響的，應(yīng)在上市首日刊登風(fēng)險(xiǎn)提示公告，對(duì)相關(guān)問題進(jìn)行澄清并提示公司存在的主要風(fēng)險(xiǎn)”。實(shí)施增、減持1％事后披露制度，即《上市規(guī)則》要求持股5％以上的股東、實(shí)際控制人通過證券交易系統(tǒng)買賣上市公司股份，每增、減公司股份占總數(shù)達(dá)1％時(shí)，相關(guān)股東、實(shí)際控制人及信息披露義務(wù)人應(yīng)當(dāng)在該事實(shí)發(fā)生之日起兩個(gè)交易日內(nèi)就該事項(xiàng)作出公告。此舉旨在避免大量集中出售股份對(duì)二級(jí)市場造成巨大沖擊。增加核心競爭能力，即上市公司的核心競爭能力面臨重大風(fēng)險(xiǎn)時(shí)應(yīng)及時(shí)向交易所(深圳證券交易所)報(bào)告。此核心競爭力包括但不限于以下情形：商標(biāo)、專利、專有技術(shù)、特許經(jīng)營權(quán)等重要資產(chǎn)或者技術(shù)；核心技術(shù)團(tuán)隊(duì)或關(guān)鍵技術(shù)人員；核心技術(shù)、關(guān)鍵設(shè)備、經(jīng)營模式，為適應(yīng)創(chuàng)業(yè)板上市公司平均規(guī)模較小、技術(shù)變化快的特點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板建立了一套與之相適應(yīng)的臨時(shí)公告披露標(biāo)準(zhǔn)。如：創(chuàng)業(yè)板合理確定一般交易和關(guān)聯(lián)交易等重大臨時(shí)報(bào)告需予披露的觸發(fā)指標(biāo)值，與主板相比，指標(biāo)的比例基本保持不變，但金額作了適當(dāng)下調(diào)。
這些舉措對(duì)于投資者及時(shí)、準(zhǔn)確地掌握公司的經(jīng)營動(dòng)向，顯然具有積極意義。基于“強(qiáng)調(diào)市場化約束”這一原則，《上市規(guī)則》強(qiáng)化并注重發(fā)揮保薦機(jī)構(gòu)的持續(xù)督導(dǎo)作用創(chuàng)業(yè)板上市怎么樣，較之主板，采取了以下四個(gè)方面的特色制度：延長持續(xù)督導(dǎo)期。首次公開發(fā)行股票的，持續(xù)督導(dǎo)期間為股票上市當(dāng)年剩余時(shí)間及其后三個(gè)完整會(huì)計(jì)年度；上市后發(fā)行新股、可轉(zhuǎn)換公司債券的。持續(xù)督導(dǎo)期間為股票、可轉(zhuǎn)換公司債券上市當(dāng)年剩余時(shí)間及其后兩個(gè)完整會(huì)計(jì)年度；申請(qǐng)恢復(fù)上市的，持續(xù)督導(dǎo)期間為股票恢復(fù)上市當(dāng)年剩余時(shí)間及其后一個(gè)完整會(huì)計(jì)年度。持續(xù)督
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