盛佳媛
一、行業(yè)背景與公司概況
近年來，互聯(lián)網(wǎng)的高速發(fā)展帶動(dòng)了電子商務(wù)的迅速崛起，而電子商務(wù)的迅速崛起帶動(dòng)了物流業(yè)的發(fā)展，物流業(yè)變得尤為重要，與我們的生活息息相關(guān)。在這種情況下，多家快遞公司被滋生出現(xiàn)，順豐就是之中比較突出的一家公司。順豐公司是國(guó)內(nèi)物流行業(yè)的龍頭企業(yè)，資產(chǎn)總額在我國(guó)物流運(yùn)輸行業(yè)中位居前位，同時(shí)更是輕資產(chǎn)與重資產(chǎn)相結(jié)合的戰(zhàn)略管理模式，通過借殼的方式在2017年上市，比較有代表性。
值得注意的是，順豐控股在2016年進(jìn)行了重大資產(chǎn)重組， 并在2017年正式登陸A股。申通、圓通、順豐、韻達(dá)四家物流公司都在2016年-2017年集中上市，并且都采用了借殼的上市方式。近年來快遞行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，快遞行業(yè)的黃金期正在逝去，所以物流企業(yè)紛紛想通過上市給企業(yè)提供資金支持，改變競(jìng)爭(zhēng)格局，而借殼上市就是最快的方法。2016年2月，順豐還考慮IPO上市，同年5月就轉(zhuǎn)變?yōu)榻铓ど鲜校@是因?yàn)闃I(yè)內(nèi)已有公司上市成功了，如果順豐不快速上市，其他快遞公司通過上市改變競(jìng)爭(zhēng)格局，彼時(shí)順豐在行業(yè)內(nèi)的地位很有可能下滑或不保，所以順豐于2017年借殼上市，順豐上市后，其他物流公司也紛紛上市。
順豐控股于2008年在深圳市注冊(cè)成立，注冊(cè)資本為人民幣1000萬(wàn)元。順豐的物流產(chǎn)品主要包含：時(shí)效快遞、經(jīng)濟(jì)快遞、同城配送、倉(cāng)儲(chǔ)服務(wù)、國(guó)際快遞等多種快遞服務(wù)，以零擔(dān)心為核心的重貨快運(yùn)等快運(yùn)服務(wù)，以及為生鮮、食品和藥品領(lǐng)域的客戶提供冷鏈運(yùn)輸服務(wù)。
在經(jīng)營(yíng)模式方面，順豐采用直營(yíng)的經(jīng)營(yíng)模式，由總部進(jìn)行統(tǒng)一經(jīng)營(yíng)及管理，是A股首家采用直營(yíng)模式的快遞公司。直營(yíng)模式更有利于企業(yè)的管理，可以有效的減少成本，提高員工的統(tǒng)一度。
二、資產(chǎn)構(gòu)成分析
資產(chǎn)是企業(yè)擁有的，能為企業(yè)帶來經(jīng)濟(jì)流入的資源，對(duì)企業(yè)而言，具有非常重要的作用。由于物流行業(yè)需要大量的固定資產(chǎn)對(duì)貨物進(jìn)行運(yùn)送、流轉(zhuǎn)及送達(dá)，所以對(duì)于物流企業(yè)而言，資產(chǎn)對(duì)其盈利能力及運(yùn)營(yíng)能力具有非常大的貢獻(xiàn)。因此，本文首先分析順豐控股的資產(chǎn)構(gòu)成情況。
順豐控股在上市初期貨幣資金迅速增長(zhǎng)，這說明順豐在上市初期獲得了大量資金，在2018年-2019年貨幣資金趨于一個(gè)穩(wěn)定的狀態(tài)。應(yīng)收賬款占比在2016年-2018年保持在10%-11%之間，說明順豐控股在此期間其信用政策沒太大變化。雖然順豐控股的固定資產(chǎn)占比在2016至2017年度有所下降，但由于順豐控股在2016年年底進(jìn)行資源整合，除去此異常波動(dòng)，順豐控股的固定資產(chǎn)占比相對(duì)還是比較穩(wěn)定的。值得注意的是，順豐控股在建工程及無形資產(chǎn)占比在近幾年先上升后下降，這是利用上市后募集到的資金擴(kuò)大了企業(yè)規(guī)模，增加了辦公樓、產(chǎn)業(yè)園及其他工程項(xiàng)目的投入，此外，順豐控股還購(gòu)買土地及自行開發(fā)軟件結(jié)轉(zhuǎn)導(dǎo)致無形資產(chǎn)增加，而在2019年順豐控股的在建工程減少是因?yàn)槠滢k公樓、飛機(jī)引進(jìn)改裝項(xiàng)目轉(zhuǎn)為了固定資產(chǎn)，2019年其無形資產(chǎn)增加主要是收購(gòu)子公司確認(rèn)的評(píng)估增值無形資產(chǎn)以及自行開發(fā)軟件完工結(jié)轉(zhuǎn)、土地購(gòu)置所致。
三、營(yíng)運(yùn)能力分析
1.財(cái)務(wù)指標(biāo)分析。營(yíng)運(yùn)能力反映企業(yè)的資源利用效率，是企業(yè)運(yùn)營(yíng)和管理的重要評(píng)價(jià)指標(biāo)。企業(yè)營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)的效率主要指資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率或周轉(zhuǎn)速度。這里選取了總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率及應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率來分析順豐控股的營(yíng)運(yùn)能力。
除2015、2016年度以外，順豐控股的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率及總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率還是控制在一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的水平的，并沒有大幅度的波動(dòng)。順豐控股的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率及總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在2016年度到2017年度出現(xiàn)異常波動(dòng)主要是因?yàn)楫?dāng)年順豐通過整合子公司的資源，使順豐控股增加了優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，除此之外，大量資本的投入，使當(dāng)年的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有了大幅度的改善，所以在2017年順豐控股的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率及總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率都有回調(diào)。相比順豐控股上市前后的數(shù)據(jù)，上圖涉及到的周轉(zhuǎn)率在上市后均有大幅度的上升，這說明順豐控股通過上市改變了順豐的資產(chǎn)利用效率。
2.營(yíng)運(yùn)能力橫向?qū)Ρ?。?yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率方面，相對(duì)于圓通公司來講，順豐與申通的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率在2016年度至2019年度維持在一個(gè)相對(duì)平穩(wěn)的水平，順豐控股應(yīng)收賬款在2017-2018年維持在一個(gè)較為穩(wěn)定的水平，其2016年度應(yīng)收賬款異常是因?yàn)?016年底對(duì)子公司進(jìn)行了資源整合。申通公司應(yīng)收賬款持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)至24%，而圓通公司由2016年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的93%迅速下降到2017年的30%，再逐漸回落到23.9%，結(jié)合申通和圓通來看，順豐控股應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率還是略低于兩公司，原因有兩方面。一方面，順豐控股的月結(jié)用戶較多，所以應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)較長(zhǎng);另一方面，順豐控股實(shí)行寬松的應(yīng)收賬款回收策略，導(dǎo)致其應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率較低。
固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率方面，順豐控股的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在2016年-2018年總體處于中下水平，在2018年后，順豐的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與其他兩公司持平，這是因?yàn)橄鄬?duì)于其他公司來講，順豐控股的資產(chǎn)規(guī)模相對(duì)比較龐大，這在一定程度上影響了其固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。
總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率方面，除2016年以外，順豐、申通及圓通的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率都處于同一幅度，總體來說，順豐控股的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在2017前處于兩公司之上，這與順豐控股在2016年底的資產(chǎn)重組有關(guān)，在2016年后，順豐控股的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率迅速回落，并且保持一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的水平，雖略低于申通及圓通，但差距不大，處于行業(yè)平均水平。順豐控股的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率低于其他三公司是因?yàn)槠滟Y產(chǎn)規(guī)模比較大，擁有許多重資產(chǎn)。另外，順豐控股采用直營(yíng)模式經(jīng)營(yíng)企業(yè)，所以其總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率要低于其他三公司。
四、償債能力分析
1.財(cái)務(wù)指標(biāo)分析。順豐控股的流動(dòng)比率及速動(dòng)比率在上市前后變化是比較大的，流動(dòng)比率由3.48降至1.2左右，速動(dòng)比率由2.6降低至1.1左右。在上市前，順豐控股的流動(dòng)資產(chǎn)相對(duì)較多，說明順豐控股堅(jiān)持較為保守的現(xiàn)金管理制度，而在上市后，順豐控股的流動(dòng)比率相比上市前下滑較多，流動(dòng)資產(chǎn)剛好可以彌補(bǔ)流動(dòng)負(fù)債，也說明順豐控股將資金用于基礎(chǔ)建設(shè)實(shí)施方面。例如：自有貨物運(yùn)送飛機(jī)及場(chǎng)地建設(shè)等。速凍比率方面，雖然在上市后也出現(xiàn)了大幅度的降低，但總體都維持在1以上，這說明順豐控股擁有高質(zhì)量的流動(dòng)資產(chǎn)。資產(chǎn)負(fù)債率方面，2015年順豐控股的資產(chǎn)負(fù)債率僅有20.4%，而在上市后，順豐的資產(chǎn)負(fù)債率總體維持在50%左右，這說明順豐控股在上市后對(duì)企業(yè)自身償債能力較有信心，其通過舉債來充分發(fā)揮杠桿效應(yīng)，以此更好的經(jīng)營(yíng)企業(yè)。順豐控股2016年-2019年的資產(chǎn)負(fù)債率基本維持在50%左右，說明順豐控股的償債能力還是比較穩(wěn)定的，2017年順豐控股資產(chǎn)負(fù)債率下降10%左右是它在2017年資本市場(chǎng)直接融資的結(jié)果。
2.償債能力橫向?qū)Ρ?。在償債能力方面，順豐控股在償債能力指標(biāo)不及其他兩公司好，資產(chǎn)負(fù)債率在三公司中是最高的，流動(dòng)比率也處于行業(yè)中下水平，速動(dòng)比率僅高于圓通。值得注意的是，順豐的速動(dòng)比率在三公司中是高于圓通的，這說明順豐的流動(dòng)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)要強(qiáng)于圓通。而在資產(chǎn)負(fù)債率方面，其資產(chǎn)負(fù)債率在三家公司中是最高的，甚至是申通公司的兩倍，這表明順豐在三公司中擁有較為高額的借款，借款率較高。一方面，在順豐成功上市后，順豐對(duì)企業(yè)自身的償債能力比較有信心，所以它選擇通過增加負(fù)債來擴(kuò)大投資建設(shè);另一方面，高于行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率也是順豐控股需要注意的隱患所在，切勿盲目擴(kuò)張導(dǎo)致資金鏈斷裂。
五、盈利能力分析
1.財(cái)務(wù)指標(biāo)分析。在2015年-2019年間，順豐的盈利能力先上升后下降，在2017年成功上市之后，順豐控股的各項(xiàng)盈利指標(biāo)大幅度提升，與上市之前相比，其盈利能力提升幅度要大于上市之前，值得注意的是，順豐控股的銷售凈利率實(shí)現(xiàn)的翻倍增長(zhǎng)，這說明順豐的利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)情況非常好。與此同時(shí)，順豐的成本費(fèi)用利潤(rùn)率也出現(xiàn)大幅度增長(zhǎng)，這說明，順豐控股以更少的成本產(chǎn)出更多的收益。而在2017年-2019年度，順豐控股的各項(xiàng)盈利能力指標(biāo)均存在下降的趨勢(shì)，這是因?yàn)轫権S控股在2017年上市初期，籌集了大量的資金，此時(shí)順豐的盈利能力達(dá)到一個(gè)高水平，在2017年以后順豐在資本市場(chǎng)穩(wěn)定下來，所以在2018年度，順豐控股的各項(xiàng)盈利指標(biāo)均下降，且在其后年度處于一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的水平。
2.盈利能力橫向?qū)Ρ?。令人意外的是，雖然順豐的總體營(yíng)收和凈利潤(rùn)在行業(yè)內(nèi)是較高的，但是順豐的各項(xiàng)盈利指標(biāo)反而是三公司當(dāng)中最弱的，明顯落后于同行。出現(xiàn)這種現(xiàn)象的主要原因是，順豐的資產(chǎn)規(guī)模很大，且其成本規(guī)模也很大，而申通和圓通其運(yùn)營(yíng)模式是加盟制的，相對(duì)于順豐來講，它們采用輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的模式，能以較小的資本撬動(dòng)相對(duì)更大的利潤(rùn)。
六、總結(jié)
順豐控股總體財(cái)務(wù)能力較強(qiáng)，結(jié)合其企業(yè)戰(zhàn)略，順豐控股近年來注重其規(guī)模的擴(kuò)張，對(duì)重資產(chǎn)及無形資產(chǎn)的投入較大。在其上市成功后，更是用其募集來的資金用于企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)張順豐借殼上市，同時(shí)其短期借款和長(zhǎng)期借款也逐年增加，導(dǎo)致其償債能力不如申通及圓通。所以順豐控股盈利能力及成長(zhǎng)能力較強(qiáng)，但其償債能力及營(yíng)運(yùn)能力較圓通、申通差一些。
順豐之所以在物流行業(yè)存在著核心競(jìng)爭(zhēng)力，是因?yàn)槠鋼碛信c其他物流企業(yè)不一樣的重資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，所以順豐控股應(yīng)該繼續(xù)保持這種重資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)。與此同時(shí)，針對(duì)順豐控股各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)的不足，順豐控股可從幾方面改進(jìn)。①合理選擇籌資方式。順豐的償債能力相比圓通及申通要差一些。因此，順豐要善于利用自己資產(chǎn)和營(yíng)收的優(yōu)勢(shì)，增加內(nèi)部融資和權(quán)益融資，從而降低籌資成本。②加強(qiáng)成本管控。因?yàn)轫権S重資產(chǎn)較多，比如土地、貨車、飛機(jī)等，在平時(shí)的貨物運(yùn)輸方面，也會(huì)頻繁使用其重資產(chǎn)。由于順豐控股重資產(chǎn)價(jià)值較為龐大且使用頻繁順豐借殼上市，所以需要對(duì)其進(jìn)行成本控制，對(duì)成本進(jìn)行細(xì)分控制，改進(jìn)順豐控股的成本管理模式，降低運(yùn)營(yíng)成本。③加大推進(jìn)多元化的力度。由于現(xiàn)如今各個(gè)快遞公司業(yè)務(wù)集中在電商及小件貨物與運(yùn)輸，所以順豐應(yīng)在重貨、冷鏈等貨運(yùn)上持續(xù)投入，在這些領(lǐng)域搶占先機(jī)及市場(chǎng)，以此形成多元化發(fā)展格局。
（作者單位：新疆財(cái)經(jīng)大學(xué)）
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