信托公司股權(quán)投資信托業(yè)務(wù)開展情況
《信托公司私人股權(quán)投資信托業(yè)務(wù)操作指引》（銀監(jiān)發(fā)〔2008〕45號）規(guī)定“私人股權(quán)投資信托”是指信托公司將信托計劃項下資金投資于未上市企業(yè)股權(quán)、上市公司限售流通股或中國銀監(jiān)會批準(zhǔn)可以投資的其他股權(quán)的信托業(yè)務(wù)。股權(quán)投資信托計劃不設(shè)置預(yù)期收益率，最終通過股權(quán)上市、協(xié)議轉(zhuǎn)讓、被投資企業(yè)回購、股權(quán)分配等方式，實現(xiàn)投資退出。并獲得相應(yīng)投資回報的信托業(yè)務(wù)。根據(jù)協(xié)會調(diào)研統(tǒng)計，全國68家信托公司中，有40余家開展了股權(quán)投資信托業(yè)務(wù)。
信托公司股權(quán)投資信托業(yè)務(wù)占比較低，2012年以來長期保持在10%左右，相較于其他投資類業(yè)務(wù)，股權(quán)投資類業(yè)務(wù)的推動進(jìn)度較為緩慢，主要有三個原因：一是信托計劃在IPO時存在“三類股東”的政策限制，通過IPO退出非常困難；二是信托公司多年來以融資類產(chǎn)品管理見長，對股權(quán)投資類產(chǎn)品的主動管理經(jīng)驗不足，項目資源獲取存在一定難度；三是信托計劃投資者習(xí)慣于債權(quán)債務(wù)關(guān)系清晰、收益較為確定、期限相對短的固收類信托產(chǎn)品，導(dǎo)致股權(quán)投資信托產(chǎn)品在銷售方面存在困難，相應(yīng)的投資者教育有待加強(qiáng)。
隨著資本市場科創(chuàng)板的推出、注冊制的運(yùn)行和信托業(yè)融資類信托規(guī)模不斷壓降，越來越多的信托公司開始探索從融資類業(yè)務(wù)向投資類業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式，股權(quán)投資信托將迎來新的發(fā)展機(jī)遇。對于信托公司而言，股權(quán)投資信托是當(dāng)前轉(zhuǎn)型創(chuàng)新業(yè)務(wù)中管理費率相對較高的業(yè)務(wù)，且投資期限相對較長，能夠為信托公司帶來較為穩(wěn)定可觀的受托人報酬，也有助于增強(qiáng)信托公司與實體企業(yè)的融合程度。無論是監(jiān)管下的被動選擇還是尋求主動破局，發(fā)力股權(quán)投資信托是未來信托轉(zhuǎn)型的重要方向。
（一）規(guī)模受“去通道”影響持續(xù)下降
受國內(nèi)股權(quán)投資市場熱度持續(xù)下降與信托通道業(yè)務(wù)規(guī)模壓降的雙重影響，2017年以來，股權(quán)投資信托規(guī)模不斷下降。從存續(xù)規(guī)?？?，自2017年達(dá)到峰值的19466.56億元后，規(guī)模開始逐年遞減，2020年信托行業(yè)長期股權(quán)投資信托余額為14661.50億元，同比下降10.2%中國上市公司協(xié)會，占資金信托余額的9.0%。從新增情況看，股權(quán)投資信托新增規(guī)模自2017年以來逐年遞減，單一股權(quán)投資信托占新增規(guī)模的比重大大降低，主要是信托同業(yè)通道業(yè)務(wù)規(guī)模壓降的原因。截至2020年6月，長期股權(quán)投資信托新增規(guī)模為308.96億元，同比下降69.2%。其中新增集合股權(quán)投資信托244.26億元，占新增總規(guī)模的79.1%；新增單一股權(quán)投資信托下降速度較快，僅為64.7億元，占新增規(guī)模的20.9%。
（二）展業(yè)以信托直投模式為主
目前，信托公司參與股權(quán)投資的展業(yè)模式主要有以下幾種：（1）信托計劃直接投資，即信托計劃直接投資單一未上市企業(yè)標(biāo)的；（2）信托計劃+有限合伙，即信托計劃認(rèn)購私募股權(quán)基金的有限合伙（LP）份額，實現(xiàn)間接投資一個或多個未上市企業(yè)的功能；（3）其他模式中國上市公司協(xié)會，包括投貸聯(lián)動、結(jié)構(gòu)化股權(quán)、子公司作為普通合伙人（GP）管理人、股權(quán)代持等。
從協(xié)會調(diào)研情況看，“信托計劃直接投資”和“信托計劃+有限合伙”模式是信托公司參與股權(quán)投資信托業(yè)務(wù)最主要的兩種模式，占比分別為48.4%和40.6%。“信托計劃直接投資”模式通常投資單一標(biāo)的，信托公司在這一模式中傾向于篩選優(yōu)質(zhì)標(biāo)的進(jìn)行跟投，專業(yè)化運(yùn)作程度相對較低，這與中國股權(quán)投資市場主流的基金組合管理模式存在較大不同，是信托開展股權(quán)投資業(yè)務(wù)的重要特色。
“信托計劃+有限合伙”模式近年來增速較快，這主要是信托公司的股權(quán)投資業(yè)務(wù)正在探索更廣的投資領(lǐng)域，需要依托專業(yè)團(tuán)隊進(jìn)行投資前期的判斷與后期的管理，因此與私募股權(quán)基金的合作密切程度大大提升。
（三）國家戰(zhàn)略新興領(lǐng)域成為轉(zhuǎn)型重點
隨著國家戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)由前期規(guī)劃階段進(jìn)入落實階段，信托公司立足新發(fā)展階段積極轉(zhuǎn)型，牢牢把握新發(fā)展理念、積極參與新發(fā)展格局構(gòu)建，服務(wù)于實體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。許多信托公司股權(quán)投資信托展業(yè)偏好正逐漸轉(zhuǎn)向提升經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)效、符合國家戰(zhàn)略布局的實體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。
從協(xié)會調(diào)研情況看，14家信托公司的股權(quán)投資信托領(lǐng)域除了不動產(chǎn)與基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)之外，還投資國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)升級領(lǐng)域，涉及生物醫(yī)藥、消費康養(yǎng)、智能制造、新能源、新材料、節(jié)能環(huán)保、新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)等多個領(lǐng)域。如中航信托主要投資于醫(yī)療、高端裝備制造、綠色信托、新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)等新興產(chǎn)業(yè)；東莞信托重點投資于產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、企業(yè)服務(wù)、數(shù)據(jù)智能等新興產(chǎn)業(yè)的未上市企業(yè)股權(quán)；江蘇信托主要投資于新能源、新材料、智能制造、醫(yī)藥健康、節(jié)能環(huán)保等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。這些國家政策大力支持的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)通常處于行業(yè)早期階段，具有擴(kuò)張快、資金需求期長、收益不確定等特點，因而長期股權(quán)融資的需求非常迫切，信托公司運(yùn)用傳統(tǒng)債權(quán)融資業(yè)務(wù)模式較難為這些領(lǐng)域的公司提供金融支持。這些新興產(chǎn)業(yè)也是目前國內(nèi)股權(quán)投資市場最主要的投資領(lǐng)域。信托公司通過開展股權(quán)投資信托業(yè)務(wù)，可以為企業(yè)提供涵蓋不同生命發(fā)展周期的綜合投融資支持，實現(xiàn)自身轉(zhuǎn)型。
此外，信托公司還結(jié)合自身資源稟賦，在特色產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域開展股權(quán)投資信托業(yè)務(wù)。例如，華能信托看好生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)的發(fā)展前景，在此行業(yè)進(jìn)行重點布局，2019年以來與牧原股份深度合作股權(quán)投資業(yè)務(wù)；英大信托依托股東資源，側(cè)重于能源電力等基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)的股權(quán)信托業(yè)務(wù)投資；財信信托則聚焦于金融機(jī)構(gòu)股權(quán)。
（四）專業(yè)化運(yùn)作能力進(jìn)一步提升
股權(quán)投資信托業(yè)務(wù)對金融機(jī)構(gòu)的專業(yè)化要求更高。在投資前期，更需要對投資標(biāo)的/項目/企業(yè)的基本面進(jìn)行全面分析，包括所在行業(yè)、企業(yè)的財務(wù)指標(biāo)與核心競爭能力等，在此基礎(chǔ)上對投資標(biāo)的價值作出專業(yè)評估。在投資過程中，可能需要參與投資項目的企業(yè)治理過程，為企業(yè)經(jīng)營管理提供專業(yè)指導(dǎo)建議、監(jiān)督管理層履職等開展主動的投后管理，分享企業(yè)成長帶來的價值增值。而傳統(tǒng)融資類信托業(yè)務(wù)在風(fēng)險控制上主要依賴融資主體的綜合實力和抵質(zhì)押、擔(dān)保等增信措施。因此，股權(quán)投資信托業(yè)務(wù)在組織架構(gòu)、項目決策機(jī)制與考核激勵機(jī)制等方面的專業(yè)化要求遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過傳統(tǒng)融資類信托業(yè)務(wù)。目前信托公司股權(quán)投資信托業(yè)務(wù)的專業(yè)化運(yùn)作水平整體提升，體現(xiàn)為展業(yè)團(tuán)隊逐步專業(yè)化、決策機(jī)制日趨健全、考核激勵機(jī)制適應(yīng)業(yè)務(wù)發(fā)展需要等特點。
1.展業(yè)團(tuán)隊專業(yè)化程度更高
信托公司股權(quán)投資信托展業(yè)團(tuán)隊的專業(yè)化程度較之前有所提升。協(xié)會調(diào)研顯示，68.3%的信托公司設(shè)置了專門的股權(quán)信托投資團(tuán)隊。中融信托、上海信托、平安信托等十余家信托公司通過子公司開展專業(yè)化股權(quán)投資類業(yè)務(wù)；江蘇信托、廈門國際信托、粵財信托、國通信托、西藏信托等信托公司設(shè)立了專門的股權(quán)投資信托部門開展股權(quán)投資業(yè)務(wù)；還有一些信托公司則將股權(quán)投資業(yè)務(wù)授權(quán)給特定的業(yè)務(wù)部門，如愛建信托、百瑞信托由資產(chǎn)管理總部、投資銀行部、房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)部門和固有業(yè)務(wù)部門主攻股權(quán)投資方向。專業(yè)化的展業(yè)團(tuán)隊負(fù)責(zé)前期的投資、產(chǎn)品設(shè)計、投管、風(fēng)控等職能，有利于項目“募投管退”全流程高效、專業(yè)的管理。
2.決策評審制度建設(shè)更加完善
隨著股權(quán)投資信托的不斷推進(jìn)，大多數(shù)信托公司都建立了相關(guān)的制度。協(xié)會調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，89.2%的公司針對股權(quán)投資業(yè)務(wù)制定了相關(guān)的制度。由于在投資評審決策上，股權(quán)投資業(yè)務(wù)更看重投資標(biāo)的本身的投資風(fēng)險與價值，與傳統(tǒng)融資類業(yè)務(wù)相比，風(fēng)險管理的關(guān)注點和標(biāo)準(zhǔn)有著巨大的差異，需要建立專門的投資決策制度，以適應(yīng)業(yè)務(wù)的發(fā)展需求。
平安信托、中航信托、江蘇信托、上海信托、中融信托、西藏信托等在股權(quán)投資方面展業(yè)較活躍的信托公司不僅制定了相關(guān)的投資決策制度，更為股權(quán)投資項目的審議設(shè)立了專門的投資決策委員會。按照IPO的審核思路，投資決策委員會從歷史沿革、行業(yè)技術(shù)、財務(wù)核查、募投資金使用等環(huán)節(jié)著手，對項目“募投管退”進(jìn)行綜合評估，判斷方案的可行性及投資價值。例如，中融信托子公司中融鼎新董事會下設(shè)投資決策委員會，投資決策委員會包括主任委員一名，委員七名，每次會議需至少五名委員到場并進(jìn)行現(xiàn)場表決，并制定了專門的《中融國際信托有限公司股權(quán)管理辦法》《股權(quán)投資業(yè)務(wù)投后管理操作指引》《股權(quán)投資業(yè)務(wù)管理辦法》等制度，對投資標(biāo)的篩選標(biāo)準(zhǔn)、投資決策流程、投后管理等進(jìn)行制度化規(guī)范。此外，一些信托公司由于股權(quán)投資項目主要集中于房地產(chǎn)領(lǐng)域，股權(quán)投資項目相關(guān)制度的制定主要圍繞房地產(chǎn)項目展開。例如，愛建信托針對房地產(chǎn)股權(quán)項目，陸續(xù)制定了《房地產(chǎn)業(yè)務(wù)（住宅）股權(quán)盡職調(diào)查報告模板指引》《房地產(chǎn)股權(quán)估值評估規(guī)范》《房地產(chǎn)（住宅）項目股權(quán)投資類業(yè)務(wù)評審細(xì)則》等制度。華潤信托制定了《房地產(chǎn)股權(quán)投資項目盡職調(diào)查實施細(xì)則》《房地產(chǎn)股權(quán)投資項目后期管理辦法》《房地產(chǎn)股權(quán)投資項目現(xiàn)場管理操作指引》等一系列制度。
3.結(jié)合股權(quán)投資特點收取受托人報酬并制定考核機(jī)制
由于股權(quán)投資信托產(chǎn)品的期限在3~5年甚至更長，回報周期長且收益率不確定，傳統(tǒng)非標(biāo)融資向融資人收取受托人報酬的方式和短周期的考核機(jī)制并不適用于股權(quán)投資信托。
信托公司開展股權(quán)信托項目主要通過“管理費+浮動報酬激勵”的方式收取受托人報酬并獲取超額激勵，這與私募股權(quán)基金公司的收費模式基本一致。如東莞信托采取“信托計劃+有限合伙”的模式，受托人報酬包括固定銷售服務(wù)費（管理費）和業(yè)績報酬，其中固定銷售服務(wù)費按約定的固定費率收取，業(yè)績報酬則來自所投資私募基金業(yè)績報酬的分成，一般以20%計算。西部信托受托人的報酬包括固定信托報酬和浮動信托報酬，在完成信托稅費、委托人本金、固定信托報酬、委托人基準(zhǔn)投資收益的分配后，剩余為信托計劃超額收益，按一定比例作為委托人浮動投資收益及受托人浮動信托報酬進(jìn)行分配。
許多信托公司對股權(quán)投資信托業(yè)務(wù)團(tuán)隊制定了專門考核機(jī)制，與傳統(tǒng)業(yè)務(wù)團(tuán)隊有較大不同，這在一定程度上為轉(zhuǎn)型期的業(yè)務(wù)推進(jìn)創(chuàng)造了激勵條件。如中航信托考慮股權(quán)投資類業(yè)務(wù)普遍投資周期較長，退出前較難預(yù)測項目收入的情況下，區(qū)別于傳統(tǒng)業(yè)務(wù)考核固定合同收入，股權(quán)投資類業(yè)務(wù)采用參照公司主動項目平均報酬率預(yù)估合同收入的方式，對部門進(jìn)行考核，待項目退出后軋差核算。五礦信托制定了《五礦國際信托有限公司股權(quán)投資類項目員工強(qiáng)制跟投暫行辦法》，通過建立股權(quán)業(yè)務(wù)跟投機(jī)制，加強(qiáng)與項目的風(fēng)險綁定，提升項目管理能力，推動風(fēng)險控制的全員參與。
還有一些信托公司出于轉(zhuǎn)型發(fā)展的需要，對股權(quán)投資業(yè)務(wù)采取了一定鼓勵性的考核激勵措施。如西部信托對創(chuàng)新業(yè)務(wù)進(jìn)行重點傾斜，充分發(fā)揮績效管理的“激勵導(dǎo)向”作用，調(diào)動業(yè)務(wù)部門創(chuàng)新轉(zhuǎn)型積極性；華澳信托增加股權(quán)投資類項目績效提成比例；金谷信托公司在股權(quán)投資業(yè)務(wù)考核系數(shù)上給予一定的傾斜，以鼓勵股權(quán)投資項目的拓展。
（五）機(jī)構(gòu)客戶主導(dǎo)，自然人客戶占比逐年提升
從股權(quán)投資信托的資金來源構(gòu)成看，機(jī)構(gòu)資金仍是股權(quán)投資產(chǎn)品的主要投資者。根據(jù)協(xié)會調(diào)研數(shù)據(jù)，2018—2020年股權(quán)投資信托的機(jī)構(gòu)資金占比一直保持在70%以上，是股權(quán)投資類產(chǎn)品的主流投資者。
值得注意的是，自然人投資者的比例正在快速提升，股權(quán)投資信托產(chǎn)品的自然人資金占比從2018年的14.7%逐步提升至2020年的26.2%。這說明普通投資者對股權(quán)投資信托產(chǎn)品的認(rèn)可度正在提高，未來股權(quán)投資產(chǎn)品的銷售前景相對樂觀。
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