支您一招：戰(zhàn)敢死隊 選漲停龍頭
最高溢價達70% 沈南鵬一人“接盤”5只中概股
解碼30家中概股回歸：賭博式的利益狂歡
時代周報記者 汪喆 發(fā)自北京
“他們獲利都是基于高價IPO，對于投資者來說就是爆炒，賭博式的爆炒?！?武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新[微博]如此向時代周報記者描述中概股私有化中的利益關(guān)系。
據(jù)時代周報記者不完全統(tǒng)計，今年以來宣布私有化或完成私有化協(xié)議的中概股共計27家，加上在今年完成私有化退市的分眾傳媒[微博]、巨人[微博]網(wǎng)絡(luò)和弘成教育，回歸國內(nèi)資本市場的中概股剛好30家。
對私有化回歸的中概股來說，國內(nèi)資本市場的紅利有足夠的吸引力，復(fù)制一個暴風科技也并非全然沒有可能；但在另一方面，回歸意味著付出金錢成本的同時還有漫長的時間成本。背負著60%的高負債率，分眾傳媒私有化兩年半以來，登陸A股之路一波三折。
或許，只要有人接盤，資本的紅利就依舊存在，中概股回歸的腳步并沒有停止的跡象?？此茷樗接谢冻龈甙骸摆H金”的私有化財團，一旦將企業(yè)成功推向A股，獲利金額將乘以倍數(shù)增加。一個愿打一個愿挨，在中概股私有化回歸的狂潮中，各個利益體都打著自己的算盤。
“原則上是這樣的(投資者和私有化財團均獲利)，A股市場的紅利還在，PE倍數(shù)依然可以看出來。在風險不確定的情況下分眾傳媒借殼上市，回歸享用政策紅利，這應(yīng)是大部分回歸中概股的訴求?！钡峦Y本分析師曹惠南告訴時代周報記者。
“回歸是一個長期規(guī)劃，一旦邁出這一步就很難再退回去?！币晃徊辉妇呙膰H知名投行中層管理人員向時代周報記者表示，IPO、借殼、新三板以及正在籌備中的戰(zhàn)略新興板，國內(nèi)資本市場以多種形式向中概股頻繁招手。政策鼓勵、渠道選擇增多、機構(gòu)接盤等，諸多因素的集合最終促成了這場投資者和“接盤俠”們各有所獲的利益狂歡。
“這股回歸潮會一直持續(xù)到套利行為消失，比如監(jiān)管更嚴，注冊制到位等，這樣套利空間就會小很多?！倍切卤硎?。另一方面，資本市場的瞬息萬變也讓中概股集體回歸的利益狂歡仍存有變數(shù)。
估值失衡造就趨利回歸
9月2日，體檢行業(yè)第一股愛康國賓對外宣布正式啟動私有化，繼海王星辰和藥明康德后，這是今年宣布回歸的第三家醫(yī)療類中概股，也是今年以來對外宣布私有化或完成私有化的第30只中概股。
據(jù)時代周報記者不完全統(tǒng)計，今年年初以來，有30家中概股企業(yè)對外宣布啟動或完成私有化。其中，又以互聯(lián)網(wǎng)公司的數(shù)量最多。
這30家中概股中，如家、世紀互聯(lián)、人人網(wǎng)、創(chuàng)夢天地、易居中國、博納影業(yè)、奇虎360等17家公司扎堆在6月對外宣布啟動私有化。彼時，正值A(chǔ)股大跌前夕。7月，學(xué)大教育、歡聚時代、當當網(wǎng)[微博]、海王星辰等4只中概股在股災(zāi)過后仍然選擇私有化回歸。此后藥明康德以及愛康國賓分別于八、九月宣布啟動私有化。
在6月份宣布私有化的中概股中，以陌陌和奇虎360最受關(guān)注。前者是在納斯達克[微博]剛上市半年的新股分眾傳媒借殼上市，后者是此次回歸的中概股中體量最大的互聯(lián)網(wǎng)公司。
6月23日，陌陌對外宣布公司董事會收到來自創(chuàng)始人、董事會主席兼CEO唐巖、Matrix Partners China Matrix Partners China II Hong Kong Limited、紅杉資本中國投資管理公司(Sequoia Capital China Investment Management L.P)以及Huatai Ruilian Fund Management(下統(tǒng)稱“買方集團”)等方面的日期為2015年6月23日的非約束性私有化要約。
因上市僅半年就私有化，美國L&K律所宣布已啟動對陌陌私有化提案是否公平的調(diào)查，不過此后相關(guān)訴訟并無下文。
在陌陌之外，奇虎360的私有化更為引人矚目。6月17日，奇虎360宣布董事會收到創(chuàng)始人周鴻祎[微博]的一份不具約束力的提議信，將與中信證券、紅杉資本、華興資本等聯(lián)合收購其所有流通在外的股份，每股ADS77美元。
“我們當中很多人認為，360目前80億美元的市值，并未充分體現(xiàn)公司價值。360的私有化不僅是資本操作，更是360進入新的發(fā)展階段的重要助力?！敝茗櫟t在給內(nèi)部的郵件中表示。
事實上，奇虎360在宣布私有化之時，市值約合人民幣500億元，以視頻網(wǎng)站起家的樂視網(wǎng)市值一度過千億元。即使經(jīng)過幾輪大跌后，樂視網(wǎng)現(xiàn)今的市值也超600億元。
與奇虎360相似，大多數(shù)私有化回歸的中概股多處于對公司估值的不滿?！拔易约汉芮宄刂溃沂窃谏鲜械臅r候失敗過一次的?！?012年6月，博納影業(yè)董事長于冬就曾坦言。
6月12日，博納影業(yè)宣布私有化，董事長于冬、紅杉資本及復(fù)星國際組成私有化財團。相比登陸國內(nèi)資本市場的華誼兄弟，博納影業(yè)的估值顯然并不能讓于冬滿意。2010年12月，博納影業(yè)在納斯達克上市，但上市前一個月，還萊蕪電影娛樂公司巨頭米高梅破產(chǎn)，華爾街對電影股喪失信心。如今博納影業(yè)總市值不到人民幣50億元，而華誼兄弟的市值在股市大跌后也有492億元，光線傳媒的總市值則達388億元。
“如果愛康國賓國內(nèi)上市的話，市值翻三倍應(yīng)該沒問題?！弊罱岢鏊接谢膼劭祰e的董事長張黎剛?cè)绱吮硎尽?/p>
投資者和“接盤俠”各取所需
在接受時代周報記者采訪的董登新及多名業(yè)內(nèi)人士看來，資本的趨利性讓中概股回歸成為一場沒有人虧本的狂歡，不管是作為賣方的投資者還是買方的私有化財團，都能各取所需。
最顯而易見的收益者是投資者，在今年私有化回歸的中概股中，私有化要約的價格溢價率在5%-70%不等，雖然跨度較大，但正常情況下，溢價率一般都在20%左右。
要約價格溢價率最高的是航美傳媒，6月19日，航美傳媒對外宣布公司董事會收到董事長和首席執(zhí)行官郭曼代表他自己及公司管理層提交的，標注日期為6月19日的非約束性私有化提案，計劃以每股ADS6美元的價格收購買方團體不持有的所有已發(fā)行航美傳媒普通股。這個價格相比其在發(fā)布公告前一日的收盤價溢價70.5%。
“美國市場的股東在股份被收購后得到溢價的部分，從這方面來講，他們也不虧?！敝忻揽萍加^察者文庚淼表示，“何況很多中概股的購買者其實是國內(nèi)投資人，都是短期的持有者。即便有美國股東的反對，但如果投行能發(fā)明新的玩法，讓美國股東通過特定代持方式享受中概股回到A股后的收益，反對力量便會立即消失”。
除了投資者，充當了中概股私有化回歸“接盤俠”角色的買方集團也能從中獲利。以互聯(lián)網(wǎng)科技類企業(yè)為主，中國內(nèi)地股市的科技類股票平均市盈率為241倍，在美國上市的中概股公司平均市盈率為17倍。奇虎360在美股的市值還比不上在A股長袖善舞的樂視網(wǎng)，這也是諸多PE機構(gòu)介入中概股私有化的原因之一。
“機構(gòu)獲利無非兩種，一是企業(yè)自身的成長，另外一種就是現(xiàn)在國內(nèi)買殼的很多，一般會有重組概念，重組可能10個漲停板都算少，這種對借殼方或者殼本身都有巨大利益誘惑?！辈芑菽细嬖V時代周報記者。
在已公布的私有化方案中，紅杉資本及IDG-Accel中國成長基金是“接盤”企業(yè)數(shù)量最多的兩家機構(gòu)。紅杉資本同時介入博納影業(yè)、奇虎360和陌陌等三家企業(yè)的私有化，IDG-Accel中國成長基金則為空中網(wǎng)和久邦數(shù)碼“接盤”。
在個人投資者中，小米創(chuàng)始人雷軍[微博]和攜程的創(chuàng)始人沈南鵬[微博]最為顯眼。雷軍同時出現(xiàn)在歡聚時代和世紀互聯(lián)的私有化財團中。沈南鵬則參與了如家酒店集團和易居中國的私有化，因其本人當初一手帶領(lǐng)如家登陸納斯達克，攜程和如家的關(guān)系也眾所周知。2005年，沈南鵬以個人身份成為易居中國的初始天使投資人和董事，促使新浪和易居中國合并資產(chǎn)并最終把易居中國送上納斯達克。
除了以個人身份參與的私有化，前文中提及的紅杉資本也由沈南鵬領(lǐng)導(dǎo)。換言之，在30家私有化回歸的中概股中，沈南鵬一人就參與了5家企業(yè)的私有化。
“這些機構(gòu)和個人投資者參與中概股的私有化，主要更多的還是靠企業(yè)登陸國內(nèi)資本市場后退出能夠獲利，國內(nèi)的估值普遍要高于美股，包括戰(zhàn)略新興板也為中概股回歸創(chuàng)造了條件。”九鼎德勝金融證券分析師肖玉航向時代周報記者表示。
賭博式的狂歡仍存變數(shù)
資本趨利，這是中概股私有化回歸的最主要原因。事實上，此波回歸的集體浪潮在三年前就曾出現(xiàn)。
據(jù)美國投行羅仕證券統(tǒng)計，2011年共有22家在美國上市的中國公司宣布或已經(jīng)完成私有化退市，而這一趨勢在2012年得到延續(xù)。而在今年因兩次借殼上市備受關(guān)注的分眾傳媒就是在2012年年底啟動的私有化。從宣布私有化到如今二度借殼，分眾傳媒歷時兩年半仍未成功登陸A股。這也是私有化回歸的中概股需要面對的風險。
2012年12月，分眾傳媒對外公布私有化方案，公司與Giovanna Parent Limited(下稱“Parent公司”)，以及Giovanna Acquisition Limited兩家公司簽署最終協(xié)議。按照協(xié)議，Parent公司將以每普通股5.50美元、或每美國存托股27.50美元的價格收購分眾傳媒。收購價對應(yīng)的市值約為37億美元，分眾傳媒chuangCEO江南春[微博]以股權(quán)為抵押從多家金融機構(gòu)獲得超過15億美元貸款，因此分眾傳媒的私有化成為迄今為止，中概股中最大的一筆杠桿收購。
2013年5月，在宣布私有化半年后，分眾傳媒完成私有化。2014年12月，經(jīng)過兩年的時間，分眾傳媒的VIE架構(gòu)被成功拆除。在回歸A股之前，分眾傳媒股權(quán)曾經(jīng)過兩輪轉(zhuǎn)讓，這樣其回歸時間一拖再拖。
今年5月，宏達新材對外發(fā)布公告，分眾傳媒借殼宏達新材上市的方案正式浮出水面。為了借殼，分眾傳媒母公司向金融機構(gòu)融資14億美元，截至今年5月31日，分眾傳媒負債率達61%，高出行業(yè)平均值近一半。
重組方案公布僅一個月，宏達新材及朱德洪被證監(jiān)會[微博]立案調(diào)查，重組陷入停滯狀態(tài)。8月31日，宏達新材宣布停止重組方案，同一天，七喜股份對外發(fā)布重組方案，分眾傳媒將借七喜股份的殼登陸A股。
如果此次借殼成功，分眾傳媒將成為中概股回歸的第一股，但這期間卻經(jīng)過了兩年半的漫長過程。而2013年啟動私有化的巨人網(wǎng)絡(luò)[微博]和弘成教育將以何種方式回歸國內(nèi)資本市場，至今尚無明確的消息。
“美股監(jiān)管比較嚴厲、完善，對上市公司來說監(jiān)管成本高，而且也存在很大風險，投資索賠、市場做空，中國企業(yè)就很受拘束?！倍切卤硎尽?/p>
不過對于中概股回歸潮還能持續(xù)多久，肖玉航持觀望態(tài)度，“目前國內(nèi)資本市場的震蕩對中概股回歸還是造成了影響，對他們來說也是個考驗”。
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