律圖喀什律師
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一、香港上市最新條件
香港資本市場有主板和創(chuàng)業(yè)板市場之分。創(chuàng)業(yè)板市場主要面對規(guī)模較小，但是具有較高增長潛力的公司，對上市企業(yè)的要求較為寬松。主板市場面對規(guī)模大、較為成熟的企業(yè)，對上市企業(yè)的要求較為嚴(yán)格。
（一）香港主板市場
1、財務(wù)要求
（1）過去三個財政年度至少5，000萬港元盈利（最近一個財務(wù)年度盈利至少2香港創(chuàng)業(yè)板上市條件，000萬港元，以及前兩年累計盈利至少3，000萬港元），同時上市時市值至少達到5億港元；
（2）上市時市值至少達到40億港元且最近一個經(jīng)審計財務(wù)年度的收入至少為5億港元；
（3）上市時市值至少達20億港元，最近一個經(jīng)審計財務(wù)年度的收入至少5億港元，且前三個財務(wù)年度來自營運業(yè)務(wù)的現(xiàn)金流入合計至少1億港元。
2、會計準(zhǔn)則為《香港財務(wù)報告準(zhǔn)則》或《國際財務(wù)財務(wù)準(zhǔn)則》，經(jīng)營銀行業(yè)務(wù)的公司必須同時遵守香港金融管理局發(fā)出的《本地注冊認(rèn)可機構(gòu)披露財務(wù)資料》
3、營業(yè)紀(jì)錄及管理層
在至少前三個財務(wù)年度有營業(yè)紀(jì)錄且管理層維持不變，在至少經(jīng)審計的最近一個財務(wù)年度所有權(quán)和控制權(quán)維持不變。在某些情況可以獲得適當(dāng)豁免。
4、最低市值
新申請人上市時證券與其市值至少為5億港元。
5、公眾持股的市值
新申請人證券上市時由公眾人士持有的股份的市值至少為1.25億港元。
6、公眾持股量
?無論何時，發(fā)行人已發(fā)行股本總額必須至少有25%由公眾人士持有
?如發(fā)現(xiàn)人預(yù)期在上市時的市值逾100億港元，則香港交易所可酌情接納介乎15%至25%之間的一個較低的百分比
7、股東分布
持有有關(guān)證券的公眾股東須至少為300人，持股量最高的三名公眾股東實益持有的股數(shù)不得占證券上市時公眾持股量逾50%。
8、控股股東的上市后禁售期（上市前投資者的基石投資者的股份亦受禁售期限制）
1年（上市后首6個月內(nèi)不得出售股份，第2個6個月可以出售股份但必須維持控股地位）
（二）香港創(chuàng)業(yè)板市場
1、財務(wù)要求
創(chuàng)業(yè)板申請人須具備不少于2個財政年度的營業(yè)記錄，日常經(jīng)營業(yè)務(wù)有現(xiàn)金流入，于上市文件刊發(fā)之前兩個財政年度合計至少達3000萬港元（未計入調(diào)整營運資金的變動和已付稅項）；
2、會計準(zhǔn)則為《香港財務(wù)報告準(zhǔn)則》或《國際財務(wù)報告準(zhǔn)則》，經(jīng)營銀行業(yè)務(wù)的公司必須同時遵守香港金融管理局發(fā)出的《本地注冊認(rèn)可機構(gòu)披露財務(wù)資料》。
3、營業(yè)記錄及管理層
新申請人必須具備2個財政年度的營業(yè)記錄：（i）管理層在最近2個財政年度維持不變；及（ii）最近一個完整的財政年度內(nèi)擁有權(quán)和控制權(quán)維持不變。
4、最低市值
新申請人上市時證券與其市值至少為1.5億港元。
5、公眾持股的市值
新申請人與其證券上市時有公眾人士持有的股份市值須至少為4500萬港元。
6、公眾持股量
須占發(fā)行人已發(fā)行股本至少25%。
7、股東分布
持有有關(guān)證券的公眾股東須至少為100人，持股量最高的三名公眾股東實益持有的股數(shù)不得占證券上市時公眾持股量逾50%。
8、控股股東的上市后禁售期（上市前投資者的基石投資者的股份亦受禁售期限制）
2年（上市后首12個月內(nèi)不得出售股份。第2個12個月可以出售股份但必須維持控股地位）
二、香港上市流程
（一）第一階段
委任 上市保薦人;
委任中介機構(gòu)，包括會計師、律師、資產(chǎn)評估師、股票登記處;
確定大股東對上市的要求;
落實初步銷售計劃。
（二）第二階段
決定上市時間;
盡職調(diào)查;
評估業(yè)務(wù)、控制架構(gòu);
公司重組上市架構(gòu);
復(fù)審過去二至三年（根據(jù)上市條件）的會計記錄;
保薦人草擬售股協(xié)議;
中國律師草擬向中國證監(jiān)會申請的文件（H股）;
預(yù)備其他有關(guān)文件（H股）;
向中國證監(jiān)會遞交上市申請（H股）。
（三）第三階段
遞交香港上市文件與聯(lián)交所審批;
預(yù)備推廣資料;
邀請承銷商;
確定發(fā)行價;
制作承銷團分析員簡介;
承銷團分析員編寫公司研究報告;
承銷團分析員研究報告定稿。
（四）第四階段
中國證監(jiān)會批復(fù)（H股）;
交易所批準(zhǔn)上市申請;
聯(lián)席承銷安排;
需求分析;
路演;
公開招股；
股票定價;
股票配售及公開發(fā)售;
銷售完成及募集金額教授到位;
公司股票開始在二級市場買賣。
組建上市工作辦：上市的執(zhí)行策略由上市工作辦負責(zé)，上市工作辦成員由公司有關(guān)部門選出人員組成工作小組，加入專業(yè)工作團隊中，負責(zé)相關(guān)的上市工作。
三、香港IPO費用
在港交所香港上市成本主要包含支付給保薦人、法律顧問、會計師等中介費用、承銷費用以及其他雜項費用?？傎M用根據(jù)首次發(fā)行規(guī)模的大小會有很大差異，企業(yè)應(yīng)準(zhǔn)備將5%～30%的募集資金作為總發(fā)行成本。其中，中介費用為固定數(shù)額、標(biāo)準(zhǔn)的承銷費用為募集資金的1.5%-4.0%，雜項費用主要是差旅、食宿、會議等。
四、香港證券市場與內(nèi)地市場的區(qū)別
香港證券二級市場與A股市場存在不少分別，當(dāng)中包括：
1.香港證券市場是以機構(gòu)投資者為主的國際化市場。海外及本地機構(gòu)投資者成交額約占市場總成交額的65%(分別為39%及26%)，其中海外投資者的成交額更占總成交額逾40%。由于來自各不同國家、地區(qū)的投資者對證券估值和市場前景可能會作出不同的判斷，內(nèi)地投資者在參與香港證券市場時宜加倍審慎。
2.在產(chǎn)品種類方面，香港證券市場提供不同類別的產(chǎn)品，包括股本證券、股本認(rèn)股權(quán)證、衍生權(quán)證、期貨、期權(quán)、ETF基金、單位信托/互惠基金、房地產(chǎn)投資信托基金及債務(wù)證券，以供不同風(fēng)險偏好的投資者在不同市況下有所選擇。
在二級市場交易安排上，A股和港股市場亦有不少差異，例如：
1、A股市場有漲跌停板制度，即漲跌波幅如超過某一百分比，有關(guān)股份即會停止交易一段指定時間;香港市場并沒有此制度。此外，根據(jù)香港法律，除非香港證監(jiān)會在咨詢香港特別行政區(qū)財政司司長后獲得指令，否則香港的證券及期貨交易所不得停市。
2、在香港證券市場，股份上漲時，股份報價屏幕上顯示的顏色為綠色，下跌時則為紅色;內(nèi)地則相反。
3、香港證券市場以港元和美元為主要交收貨幣;內(nèi)地股市以人民幣為主要交收貨幣。
4、在香港，證券商可替投資者安排賣出當(dāng)日較早前已購入的證券，俗稱「即日鮮」買賣。內(nèi)地則要求證券撥入戶口后始可賣出。投資者宜與證券商商議是否容許「即日鮮」買賣。
5、香港證券市場準(zhǔn)許進行受監(jiān)管的賣空交易。
6、香港的證券結(jié)算所在T+2日與證券商交收證券及清算款項。證券商與其客戶之間的所有清算安排，則屬證券商與投資者之間的商業(yè)協(xié)議。因此，投資者應(yīng)該在交易前先向證券商查詢有關(guān)款項清算安排，例如在購入證券時是否需要實時付款，或出售證券后何時才能取回款項。
五、內(nèi)地企業(yè)在香港上市的方式
內(nèi)地中資企業(yè)(包括國有企業(yè)及民營企業(yè))若選擇在香港上市，可以以H股或紅籌股的模式進行上市，或者是買殼上市。
（一）發(fā)行H股上市
中國注冊的企業(yè)，可通過資產(chǎn)重組，經(jīng)所屬主管部門、國有資產(chǎn)管理部門(只適用于國有企業(yè))及中國證監(jiān)會審批，組建在中國注冊的股份有限公司，申請發(fā)行H股在香港上市。
優(yōu)點：1.企業(yè)對國內(nèi)公司法和申報制度比較熟悉；
2.中國證監(jiān)會對H股上市，政策上較為支持，所需的時間較短，手續(xù)較直接。
缺點：未來公司股份轉(zhuǎn)讓或其他企業(yè)行為方面，受國內(nèi)法規(guī)的牽制較多。不過，隨著近年多家H股公司上市，香港市場對H股的接受能力已大為提高。
（二）發(fā)行紅籌股上市
紅籌上市公司指在海外注冊成立的控股公司(包括香港、百慕達群島、英屬維京群島或開曼群島)，作為上市個體，申請發(fā)行紅籌股上市。
優(yōu)點：1.紅籌公司在海外注冊，控股股東的股權(quán)在上市后6個月即可流通；
2.上市后的再融資如配股、供股等股票市場運作靈活性最高。
（三）買殼上市
買殼上市是指向一家擬上市公司收購上市公司的控股權(quán)，然后將資產(chǎn)注入，達到“反向收購、借殼上市”的目的。
香港聯(lián)交所及證監(jiān)會都會對買殼上市有幾個主要限制：
全面收購：收購者如已購入上市公司超過30%的股份時，或收購計劃的目標(biāo)超過30%，須向其余股東提出全面收購。
重新上市申請：買殼后的資產(chǎn)收購行為，有可能被聯(lián)交所視作新上市申請。
公司持股量：香港上市公司須維護足夠的公眾持股量，否則可能被停牌。買殼上市初期未必能達至集資的目的，但可利用收購后的上市公司進行配股、供股集資;根據(jù)《紅籌指引》規(guī)定，但凡中資控股公司在海外買殼，都受嚴(yán)格限制。
買殼上市在已有收購對象的情況下，籌備時間較短，工作較精簡。然而，需更多時間及規(guī)劃去回避各監(jiān)管的條例。買殼上市手續(xù)有時比申請新上市更加繁瑣。同時，很多國內(nèi)及香港的審批手續(xù)并不一定可以省卻。
六、香港買殼上市
香港是國內(nèi)企業(yè)最為青睞的買殼市場，而由于香港與內(nèi)地市場存在差異，在香港買殼有不少需要特別注意以下五個方面：
（一）、持續(xù)開展業(yè)務(wù)避免停牌
香港沒有零資產(chǎn)或者純現(xiàn)金上市公司（證券經(jīng)紀(jì)公司除外），這類公司不被允許在香港上市或上市地位經(jīng)停牌后被剝奪。然而買方所買的殼既可能有業(yè)務(wù)，也可能業(yè)務(wù)萎縮，其中后者由于處于困境因此通常價格較低。因此，買方很有可能面臨被收購對象的業(yè)務(wù)基本停止的情況，除非買家能在短時間內(nèi)令上市公司開展新業(yè)務(wù)或在前期注入資本協(xié)助原萎縮業(yè)務(wù)恢復(fù)，否則可能面對無法復(fù)牌的風(fēng)險。
（二）、避免在資產(chǎn)注入時遭遇IPO的審核標(biāo)準(zhǔn)
近年香港對買殼后資產(chǎn)注入的監(jiān)管大幅收緊，規(guī)定買方在成為擁有超過30%普通股的股東后的24個月內(nèi)，累計注入資產(chǎn)的任一指標(biāo)高于殼公司的收益、市值、資產(chǎn)、盈利、股本等五個測試指標(biāo)中任何一條的100%，則該交易構(gòu)成非常重大交易，該注入可能要以新上市申請的標(biāo)準(zhǔn)來審批。該規(guī)定大幅抬高了香港借殼上市的門坎，很多內(nèi)地企業(yè)境外上市計劃遭嚴(yán)格且繁復(fù)的審查，最終被迫流產(chǎn)。
（三）、充分考慮自身資金實力
由于香港殼公司騙局相對較少、買殼成功率高，香港已成為深受內(nèi)地企業(yè)歡迎的買殼市場，且買殼上市相對于直接IPO和VIE來說前期準(zhǔn)備和融入股票市場的耗時較短，被急需上市的企業(yè)熱捧，因此殼價高昂，其成本遠遠高于其他跨境上市通道。據(jù)香港《公司收購、合并及股份回購守則》，新股東如持有股權(quán)超過30%，可能被要求向全體股東提出全面收購要約，并證明買方擁有收購所需資金。要減少收購所動用的現(xiàn)金，就必須獲得香港證監(jiān)會的全面收購豁免（又稱“清洗豁免”），但該申請的批準(zhǔn)率不高。意欲在香港買殼的融資者需慎重考慮上市前自身的資金實力，融資安排，殼公司對投資者的吸引力以及上市的緊迫性，以決定是否選擇該模式。
（四）、防范違規(guī)風(fēng)險
有的買家為了降低成本并避開公司被作為新上市處理的限制，選擇在取得接近30%的股權(quán)后，通過代理人繼續(xù)持有超過30%部分的股權(quán)份額。此舉違反股東應(yīng)如實披露權(quán)益的條例，一旦被證明可能面臨刑事指控。
（五）、規(guī)避人為陷阱
買殼有兩大風(fēng)險：一是殼公司過去的經(jīng)營中可能有未充分披露的潛在負債、不良資產(chǎn)或法律糾紛；二是殼公司股東幕后操作，以其所擁有殼公司大量流通股的未被披露的控制權(quán)作為投票權(quán)的牽制、給買方的后續(xù)融資、經(jīng)營造成阻礙，國美電器（00493.HK）大股東黃光裕就是遭遇香港殼公司幕后操盤手設(shè)局，被迫以高價回購市場股份、損失慘重。如果上市殼公司不能發(fā)揮融資能力，甚至反而造成買方資金負擔(dān)，這一舉措將失去價值。因此，選擇殼公司時應(yīng)做好審慎調(diào)查，充分了解其財務(wù)狀況，排查潛在控制人，亦需事先考慮將來注入上市公司的資產(chǎn)、注入時間及規(guī)模等，以提高融資的成功率和質(zhì)量。
七、香港買殼上市方案
（一）、直接上市的利弊：
1、好處
（1）成功后可直接達到融資效果
（2）比買殼上市的成本一般較低
（3）沒有注入資產(chǎn)于上市公司的限制
2、弊處
（1）上市操作時間一般較長，一般需要九個多月甚至更長的時間
（2）上市過程存在若干不明朗因素，如須通過證監(jiān)會，聯(lián)交所審批及面臨承銷壓力
（3）上市成功前須支付超過60%的費用，但未必一定能成功上市
（二）、買殼上市的利弊：
1、好處
（1）比直接上市簡單、快捷
（2）如前期工作準(zhǔn)備充分，成功率相對較高
（3）借殼上市后，可再融資能力強
（4）不用符合直接上市的利潤要求（死殼復(fù)生除外）
（5）聯(lián)交所及證監(jiān)會的審批比直接上市容易得多
2、弊處
（1）需要先付出較大的一筆殼費，后才能融資
（2）買殼上市一年后方可注入相關(guān)資產(chǎn)
（3）市場上有“不干凈”的殼公司，如收購過程中不妥善處理，日后可構(gòu)成麻煩
（三）、香港買殼的方式
香港買殼上市主要有以下三種方式：
（1）直接收購上市公司控股權(quán)（干凈殼）
（2）透過債務(wù)重組以取得控股權(quán)（重組殼）
（3）挽救及注入資產(chǎn)以取得控股權(quán)（死殼）
1、直接收購上市公司
（1）向主要股東直接購入控股權(quán)
（2）若收購超過30%股權(quán)需進行全面收購
（3）減持配售以達25%公眾股權(quán)比例
2、透過債務(wù)重組以取得控股權(quán)
操作方式：
（1）提交重組方案給清盤官（包括削債、股本重組）
（2）與清盤官、債權(quán)人、原有股東談判
（3）投資者進行盡職審查
（4）削減現(xiàn)有股本
（5）削減債務(wù)
（6）增發(fā)新股給投資者（以達到控股權(quán)）
（7）配售減持至25%公眾股，復(fù)牌上市
3、挽救及注入資產(chǎn)以取控股權(quán)
操作方式（一）：
（1）提交重組方案給清盤官（包括削債、股本重組、注入資產(chǎn)）
（2）與清盤官、債權(quán)人、原有股東談判
（3）增發(fā)新股給投資者（以達到控股權(quán)）
（4）注入新資產(chǎn)（需符合上市條件）
（5）進行新上市文件編制、審批等新上市程序
（6）減持配售至25%公眾股
（7）復(fù)牌上市
操作方式（二）：
（1）成立新準(zhǔn)上市公司（新公司）
（2）以“股換股”的方式用新公司的部分股份支付給原上市公司股東及債權(quán)人
（3）新公司從以上換回的原上市公司股權(quán)賣給清盤官
（4）將新資產(chǎn)注入新公司
（5）配售減持至25%公眾股
（6）新公司進行“介紹上市”
（四）、香港買殼上市時間，代價及后續(xù)融資
1、買殼上市時間（一般情況下）
（1）“干凈殼”：2-3個月
（2）“重組殼”：5-8個月
（3）“死殼”：6個月-1年
2、買殼上市代價（一般情況下）
收購者的成本有三個部分：
（1）殼價
（2）公司內(nèi)之資產(chǎn)價值（如保留）
（3）中介費用（清盤官、財務(wù)顧問、律師等等）
（4）收購者亦要準(zhǔn)備全面收購之資金（如需要全面收購）
（五）、買殼上市后續(xù)融資
1、資產(chǎn)注入公司
（1）買賣后需要一年后方可注入新股東資產(chǎn)
（2）但收購第三方資產(chǎn)無時間限制
（3）注入新股東資產(chǎn)為關(guān)聯(lián)交易，須向聯(lián)交所報批
（4）注入資產(chǎn)可能是“非常重大收購”“主要收購”或“需披露收購”，須向聯(lián)交所報批
（5）如創(chuàng)業(yè)板公司主營業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)變，須股東通過
（6）注入新股東資產(chǎn)值如超過公司資產(chǎn)值的100%會促發(fā)“非常重大收購”，即相等于新上市處理，但如符合以下要求除外：
a.注入業(yè)務(wù)跟原本公司類似，及并不顯著大于原本公司
b.董事會無重大變更
c.公司的控制權(quán)無重大變更
d.其他條件請見上市規(guī)則
2、后續(xù)融資
（1）減持配售可以新股增發(fā)方式融資
（2）復(fù)牌上市后即可配售或供股
（3）減持幅度沒有限制，如可減持至51%（保留絕對控股權(quán)），可減持到35%（仍保留控股股東身份）
（4）配售成本一般為股份價之2.5%給包銷商
（5）如死殼復(fù)生（即新上市），于復(fù)牌6個月內(nèi)不可減持至低于50%
（6）一般需要2星期-1個月完成配售，如配售不完成可申請延長
（7）配售后大股東可再注入新資產(chǎn)以提高股權(quán)
（六）其他需要注意的問題
1、收購股權(quán)比例太小存在風(fēng)險。
通常，對大股東股權(quán)的收購價比一般流通股增加了殼價和控股權(quán)溢價，全面收購價往往遠超過二級市場股價。有的買家為了避免以高于市場價向小股東展開全面收購，降低整體收購成本，而選擇只收購殼公司30%以下的股權(quán)。有的則在取得接近30%的股權(quán)后，通過代理人繼續(xù)持有超過30%部分的股權(quán)份額。若買家意圖通過這種曲線方式進行全面收購香港創(chuàng)業(yè)板上市條件，以降低成本并避開公司被作為新上市處理的限制，那么需要注意，此舉違反股東應(yīng)如實披露權(quán)益的條例，一旦被證明可能面臨刑事指控。而且，香港證監(jiān)會會關(guān)注原上市公司大股東處置余下股份的安排（如售予其他獨立第三者），不會令買方對這些剩余股份行使控制權(quán)。過去證監(jiān)會曾多次因不滿意余下股份接手人士的獨立性而拖延或不確認(rèn)買方“無須提出全面收購”的要求。這一做法不僅不合法，日后也容易遭到其他股東的挑戰(zhàn)。按照上市規(guī)定，大股東注入資產(chǎn)時自己無權(quán)投票，其最后命運會由小股東控制，如果原來的股東分散或者其他股東的投票權(quán)接近，不滿的小股東可跳出來反對資產(chǎn)注入。
2、盡量獲得清洗豁免。
根據(jù)香港《公司收購、合并及股份回購守則》，新股東如持有股權(quán)超過30%，可能被要求向全體股東提出全面收購要約，并證明買方擁有收購所需資金。要減少收購所動用的現(xiàn)金，就必須獲得香港證監(jiān)會的全面收購豁免（又稱“清洗豁免”）。證監(jiān)會對清洗豁免審批有嚴(yán)格的要求，除非證明如果沒有買家的資金注入，殼公司可能面臨清盤，否則不會輕易批準(zhǔn)。
3、注重原有資產(chǎn)清理的復(fù)雜程度。
殼中業(yè)務(wù)的資產(chǎn)構(gòu)成決定收購方在買殼后進行清理的難度和成本。買家應(yīng)該盡量避免業(yè)務(wù)需要持續(xù)關(guān)注和精良管理的殼，涉及龐大生產(chǎn)性機器設(shè)備、存貨、應(yīng)收賬款和產(chǎn)品周轉(zhuǎn)期長的殼公司最難清理，該類資產(chǎn)套現(xiàn)困難，原大股東贖回也會因須動用大量現(xiàn)金而無法實施。而且，擁有大量經(jīng)營性資產(chǎn)的殼如果資產(chǎn)置換耗時長，其業(yè)務(wù)和資產(chǎn)就存在貶值風(fēng)險，且這些業(yè)務(wù)的管理需要專業(yè)技能，容易陷入經(jīng)營困境。
4、交易期越短越好。
股份交易與資產(chǎn)退出和注入的整個交易期越短，買殼的成功率越高。一方面，市場氣氛和經(jīng)濟形勢千變?nèi)f化，任何因素都會影響價格和雙方完成交易的決心。而且，新舊股東在交易完成前有一段“你中有我、我中有你”的共處時期，這一時期，如果董事會上兩股力量互相牽制的話，可能導(dǎo)致雙方的矛盾和火拼。為避免潛在爭執(zhí)，理想的做法是在新股東進入的同時把原有股東需要取回的資產(chǎn)剝離。
5、需周詳?shù)貐f(xié)調(diào)新舊資產(chǎn)更替。
由于香港上市規(guī)則對原有資產(chǎn)的出售速度有所限制，部分殼中的資產(chǎn)難以在兩年內(nèi)售出，這使如何協(xié)調(diào)買方新注入資產(chǎn)與殼中原有資產(chǎn)的方案設(shè)計提出了較高的難度。
6、做好審慎調(diào)查。
買方可買有業(yè)務(wù)的殼，也可買業(yè)務(wù)已萎縮的殼。買有業(yè)務(wù)的殼，危險在于公司過去的經(jīng)營中可能有潛在負債、不良資產(chǎn)或者法律糾紛，因此，買方應(yīng)從法律、財務(wù)、股東和業(yè)務(wù)等方面進行足夠的審慎調(diào)查，否則會自咽苦果。
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