部分數(shù)據(jù)圖表來自新財富報道：
《新風口！最全盤點296家專精特新上市公司，最高漲287倍，8成市值低于100億元，會否誕生下個寧德時代？（附全名單）》
研究員：鮑有斌
01.
“專精特新”小巨人
劍指卡脖子難題
1、 “專精特新”的政策內涵
專精特新?的背后是政策對中小企業(yè)發(fā)展路徑及定位的變化。2010 年之前，國家對于中小企業(yè)的關注在于穩(wěn)定就業(yè)和民生，并在財稅、金融、公共服務等領域支持小微企業(yè)。
2011年經濟增速快速回落，中國進入三期?疊加狀態(tài)，結構性問題顯現(xiàn)；部分具有高度規(guī)模效應的傳統(tǒng)工業(yè)領域出現(xiàn)過多的中小企業(yè)和大量重復建設，中小企業(yè)走拼資源、拼價格、拼環(huán)境?的老路難以為繼；政策轉向刺激民營企業(yè)活力，推動中小企業(yè)轉型升級。
2011 年 9月，工信部發(fā)布《十二五?中小企業(yè)成長規(guī)劃》，首次提出將‘專精特新’、與大企業(yè)協(xié)作配套發(fā)展方向作為中小企業(yè)轉型升級、轉變發(fā)展方式的重要途徑。2013 年 7 月，工信部出臺《關于促進中小企業(yè)?專精特新?發(fā)展的指導意見》，明確了專精特新?的內涵和工作部署。
2016 年 6 月，工信部出臺《促進中小企業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2016-2020 年）》，指出要圍繞《中國制造 2025》重點領域，培育一大批專注于細分市場，技術或服務出色、市場占有率高的單項冠軍；標志著高層更多地希望由中小企業(yè)在部分細分關鍵領域內實現(xiàn)“補短板鍛長板”。
專精特新指專業(yè)化、精細化、特色化、新穎化。“?！奔磳I(yè)化，產品或服務專注于細分市場、生產工藝的專業(yè)性、技術的專有性。“精”即精細化，產品質量的精良性、工藝技術的精深性和企業(yè)的精細化管理?！疤亍奔刺厣?，產品或服務采用獨特的工藝、技術、配方研制生產?！靶隆奔葱路f化，產品具有較高的技術含量，較高的附加值和顯著的經濟、社會效益。
專精特新?的靈魂是創(chuàng)新，底蘊是科技實力。劉鶴副總理在全國“專精特新?中小企業(yè)高峰論壇上指出，我國經濟發(fā)展到當前這個階段，科技創(chuàng)新既是發(fā)展問題、更是生存問題，”專精特新”就是要鼓勵創(chuàng)新，做到專業(yè)化、精細化、特色化。企業(yè)家應當以“專精特新?為方向，聚焦主業(yè)、苦練內功、強化創(chuàng)新，把企業(yè)打造成為掌握獨門絕技的“單打冠軍“或者“配套專家”，從而有望為國家解決一批制造業(yè)細分領域內的“卡脖子”難題。
“專精特新”強調大小協(xié)同發(fā)展，而非簡單的競爭與替代關系?！皩＞匦隆敝行∑髽I(yè)所具備的針對單項細分領域進行長期攻堅、技術創(chuàng)新的特點，鼓勵專業(yè)化和差異化發(fā)展；另一方面，“專精特新”政策強調中小企業(yè)與龍頭企業(yè)協(xié)同發(fā)展，產業(yè)鏈上下游協(xié)作配套，為行業(yè)龍頭企業(yè)提供短板領域供給，有助于對我國產業(yè)鏈中細分領域的短板進行技術突破和填補，不斷完善我國制造業(yè)供應鏈體系。
▲中小企業(yè)相關發(fā)展政策梳理
2、“小巨人”評定規(guī)則
2018 年 11 月，工信部發(fā)布《關于開展專精特新“小巨人”企業(yè)培育工作的通知》，從基本條件、重點領域、專項條件對專精特新“小巨人”申報條件做出嚴格要求。專精特新“小巨人”企業(yè)主導產品應優(yōu)先聚焦制造業(yè)短板弱項、符合國家重點鼓勵發(fā)展的支柱和優(yōu)勢產業(yè)，細分市場占有率在全國名列前茅，具有完善的研發(fā)、管理體系和持續(xù)創(chuàng)新能力，技術達到國際或國內先進水平?！靶【奕恕逼髽I(yè)先由省級主管部門進行評定，獲得省級“專精特新”中小企業(yè)稱號后才能進一步上報工信部。
目前，我國已完成了三批專精特新“小巨人”企業(yè)的評選和結果公示。從申報條件上看，第三批評選要求有所放寬，刪除了“主持或者參與制訂相關業(yè)務領域國際/國家/行業(yè)標準”，并對“研發(fā)經費支出占營業(yè)收入的比重”根據(jù)企業(yè)規(guī)模分檔設定條件；旨在擴大專精特新“小巨人”政策支持的覆蓋面，惠及更多中小企業(yè)。從評定結果上看，19 年-21 年三批次共計評選超 4900 家企業(yè)，涵蓋制造業(yè)中各個關鍵細分領域。
▲專精特新“小巨人”申報條件
在“十四五”期間，中央財政設立中小企業(yè)發(fā)展專項資金并安排 100 億元以上獎補資金，分三批重點支持 1000 余家國家級專精特新“小巨人”企業(yè)高質量發(fā)展。除了一次性補貼外，多部門、各地市針對中小企業(yè)特點，從融資服務、資源整合、融通創(chuàng)新、財稅支持等方面力挺?專精特新?中小企業(yè)高質量發(fā)展。除了對于專精特新“小巨人”進行的評定之外，我國還建立了多方位多層次的企業(yè)評價體系，包括“制造業(yè)單項冠軍企業(yè)”“隱形冠軍”等。
▲我國對于中小企業(yè)的評定體系
02.
民企為主，似小非小
精特新“小巨人”企業(yè)三批共計4762家公司中，296家已在A股上市，其中有128家在上交所上市，另168家在深交所上市。按照公司屬性（控制權歸屬）劃分，民營公司占絕對優(yōu)勢地位中小企業(yè)上市，共計258家，占比超過87%，即大約10家中有9家屬于民企；地方國有公司10家，公眾公司10家，央企8家，外資公司7家，其他3家。
▲專精特新上市企業(yè)板塊分布
行業(yè)分類上，專精特新上市公司覆蓋18個一級行業(yè)。其中，傳統(tǒng)制造業(yè)中的機械設備行業(yè)公司最多，共有76家，化工行業(yè)48家，醫(yī)藥生物行業(yè)34家、電子行業(yè)28家、電氣設備行業(yè)22家。這五大類行業(yè)共計有208家公司上榜，占比超過七成。
▲專精特新上市企業(yè)行業(yè)分布
其他行業(yè)上榜數(shù)量超過兩位數(shù)的還有：計算機（17家）、汽車（16家），國防軍工（15家）、有色金屬（14家）。此外，公用事業(yè)（7家）、通信（7家）、家用電器（4家）、輕工制造（3家）、建筑裝飾（1家）、建筑材料（1家），農林牧漁（1家）、綜合（1家）、鋼鐵（1家）。
按照注冊地劃分，專精特新上市公司覆蓋全國27個省市區(qū)。其中江蘇有56家公司上榜，高居榜首。廣東以39家緊隨其后，上海和浙江分別有26家、25家，分列第三和第四，這四大經濟發(fā)達的沿海省市共計146家公司入選，占比49%，將近一半。
▲專精特新上市企業(yè)地區(qū)分布
以城市維度看，作為一線城市的上海、深圳、北京，上榜公司數(shù)量排在前三，這并不奇怪。蘇州以15家上榜公司排在第四，力壓一線城市廣州，還超過成都、南京、杭州等省會城市，雖然在意料之外，其實是情理之中。
▲專精特新上市企業(yè)城市分布
A股上市公司中的專精特新“小巨人”企業(yè)市值主要分布于 50-150 億的中小市值區(qū)間；普遍來看，此類“小巨人”、隱形冠軍、細分行業(yè)小龍頭公司具有幾個共同的特征：
1） 目標市場規(guī)模不大，往往處于某些利基市場上。
2） 核心業(yè)務相對單一，產品多樣性有限。
3） toB 端收入占比高，處于價值鏈后端。
雖然小巨人們的目標市場規(guī)模不大，但往往是“卡脖子”重災區(qū)?！靶【奕恕逼髽I(yè)的產品或服務的市場規(guī)模不大但對于供應鏈卻十分重要，往往處于某些利基市場上，具有較高的技術壁壘和進入成本，大型企業(yè)受限于成本和管理效率而不愿進入，相關產業(yè)支持相對缺乏。而正是由于上述特征，此類領域往往也是我國“卡脖子”問題的重災區(qū)。
工信部專精特新“小巨人”評選要求企業(yè)主導產品應符合 1）《工業(yè)“四基”發(fā)展目錄》所列重點領域（核心基礎元器件、關鍵基礎材料、先進基礎工藝和產業(yè)技術基礎）；2）符合制造強國戰(zhàn)略明確的十大重點產業(yè)領域及國家重點鼓勵發(fā)展的支柱和優(yōu)勢產業(yè)；3）關鍵領域“補短板”“鍛長板”“填空白”產品。
由此可見，諸多制造業(yè)細分行業(yè)國產化、高端化程度亟待提高，目標市場全球規(guī)模不大不代表國內“小巨人”企業(yè)成長空間有限，國產化率從 10%提升至 50%仍有高達五倍的市場空間，遠未到擔心成長空間的地步。
▲十大重點產業(yè)領域和工業(yè)“四基”
”小巨人”企業(yè)憑借技術或效率等優(yōu)勢在各自細分行業(yè)或領域中占據(jù)領導地位，在細分領域擁有高市占率。工信部專精特新“小巨人”評選要求企業(yè)在細分市場占有率在全國名列前茅或全省前 3 位，第一、二批評選要求企業(yè)主持或者參與制訂相關業(yè)務領域國際/國家/行業(yè)標準。從財務指標上看，“小巨人”上市公司近三年毛利率水平在 21.4%，高于全部 A 股的 19.3%和滬深 300 的 19.2%。
“小巨人”企業(yè)往往 toB 端收入占比高，主要面向大型企業(yè)或科研院所而較少觸及終端市場，從而一段時間內難以被終端消費者察覺以及為行業(yè)外的投資者所挖掘。從近期的市場表現(xiàn)上看，部分中小盤個股一旦出現(xiàn)基本面和成長性的改善甚至反轉，將迅速形成市場共識并持續(xù)快速上漲。當前市場對中小盤特別是中小成長股的價值挖掘仍不充分，未來有望出現(xiàn)價值重估，并與自身業(yè)績增長形成戴維斯雙擊。
▲“小巨人”上市公司毛利率水平明顯高于整體
03.
近半“小巨人”凈利潤過億
研發(fā)投入力度大
專精特新上市公司的盈利差異較大。2020年，有3家公司歸母凈利潤超過10億元，其中，圣湘生物達26.16億元，甚至超過“藥茅”片仔癀，后者凈利潤16.72億元。恩捷股份以凈利11.16億元位列第三。
凈利潤超過億元的，共計147家公司，大約占所有專精特新上市公司一半。凈利潤在5000萬元至1億元之間的公司共計94家，但也有14家公司還在虧損中。2020年，專精特新上市公司的銷售凈利潤率平均為15.01%，中位數(shù)為15.12%，兩個參數(shù)非常接近。
共計有35家公司的銷售凈利率超過30%，其中12家超過40%，并有3家公司超過50%，即中簡科技59.65%，圣湘生物54.94%，神工股份52.2%。銷售凈利率超過20%共計96家。
專精特新上市公司2020年研發(fā)費用總額165.15億元，平均每家公司投入大約5600萬元。分板塊看，科創(chuàng)板上榜公司平均研發(fā)費用約5100萬元；創(chuàng)業(yè)板公司平均研發(fā)費用約5200萬元；中小板公司平均研發(fā)費用近6900萬元；主板公司平均研發(fā)費用超過6600萬元。四大板塊分出兩大陣營，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板公司平均研發(fā)費用接近，中小板向主板靠齊。
科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、中小板和主板的專精特新公司，去年平均研發(fā)/收入比例分別為6.44%、6.91%、4.77%、2.58%，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板公司的研發(fā)投入力度要明顯大于中小板和主板公司。
值得一提的是，如果以華為、百度、阿里巴巴、騰訊控股等科技互聯(lián)網公司的研發(fā)/收入比作為參照，2020年，華為研發(fā)費率為15.9%，阿里巴巴約為8%，騰訊約為8.1%，百度則高達18.2%。那么，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板的專精特新上市公司研發(fā)費率與華為、百度還有相當大距離，但和阿里巴巴、騰訊差距也沒有那么大。
考察單個公司的研發(fā)投入力度，有12家公司研發(fā)收入比例超過20%，有2家將總收入的一半以上拿去做研發(fā)，其中主要做骨科手術機器人研發(fā)銷售的天智航-U，研發(fā)投入比例為54.53%，高居第一；從事高端數(shù)控機床的科德數(shù)控，研發(fā)投入比例為54.08%。
研發(fā)費率超過10%的公司共有66家，且排在前31名的都是科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板公司。研發(fā)費用超過1億元、研發(fā)費率超過10%的“雙高”專精特新公司，共有12家，并有3家研發(fā)費用超過2億元，即廣和通、中海達和銳明技術，研發(fā)費用分別為2.88億元、2.15億元、2.11億元，研發(fā)費率分別為11.1%、13.2%、13.1%。
研發(fā)人員方面，2020年，全部A股公司的研發(fā)人員占比平均為17.64%，中位數(shù)為13.51%，專精特新公司的研發(fā)人員平均占比為22.11%，中位數(shù)為18.31%，要領先A股4.5、4.8個百分點。相對更高的研發(fā)投入，將使得專精特新公司進一步鞏固技術優(yōu)勢，奠定更強的競爭能力。
智東西認為，中小企業(yè)好，中國經濟才會好。如今，無論是順應消費升級的醫(yī)療設備、智慧家居，還是服務于超大項目的精密元件、無線安防，越來越多專精特新中小企業(yè)脫穎而出，勇立潮頭。這些企業(yè)雖然規(guī)模不大，但擁有各自的“拿手好戲”“拳頭產品”，很多是行業(yè)內的“單項冠軍”或“配套專家”，甚至在全球也是佼佼者。鼓勵“專精特新”，實質是鼓勵創(chuàng)新。創(chuàng)新是“專精特新”的靈魂，是其最鮮明的特色。我國經濟發(fā)展到當前這個階段中小企業(yè)上市，科技創(chuàng)新既是發(fā)展問題，更是生存問題。
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