要點(diǎn)八
(證券投資顧問業(yè)務(wù)、發(fā)布證券研究報(bào)告與證券承銷保薦、財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)的關(guān)系)
一、證券投資顧問業(yè)務(wù)與財(cái)務(wù)顧問、證券承銷保薦業(yè)務(wù)的關(guān)系
1．《證券法》第125條規(guī)定，證券公司經(jīng)核準(zhǔn)可以從事證券投資咨詢，與證券交易、證券投資活動有關(guān)的財(cái)務(wù)顧問等證券業(yè)務(wù)。
2．《證券法》第169條規(guī)定，投資咨詢機(jī)構(gòu)、財(cái)務(wù)顧問機(jī)構(gòu)從事證券服務(wù)業(yè)務(wù)，須經(jīng)國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)。根據(jù)《證券法》的規(guī)定，證券投資咨詢和財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)應(yīng)當(dāng)分開管理。
3．財(cái)務(wù)顧問主要為企業(yè)融資及相關(guān)企業(yè)改制、并購、資產(chǎn)重組等活動提供方案設(shè)計(jì)、交易估值、提出專業(yè)意見等專業(yè)服務(wù)，服務(wù)對象為企業(yè)、上市公司等。證券業(yè)內(nèi)通常將財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)納入投資銀行業(yè)務(wù)范疇。中國證監(jiān)會《上市公司并購重組財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)管理辦法》對上市公司并購重組財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)作出規(guī)范。投資顧問是向投資者提供。
4．證券投資建議服務(wù)。兩者的服務(wù)對象、服務(wù)內(nèi)容有本質(zhì)差異，業(yè)務(wù)行為應(yīng)當(dāng)分別規(guī)范。由于與上市公司有關(guān)的財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)活動涉及重大非公開信息和內(nèi)幕信息，從防范內(nèi)幕交易和利益沖突出發(fā)，財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)與證券投資顧問業(yè)務(wù)應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格隔離。
5．同時(shí)，從防范內(nèi)幕交易和利益沖突的角度，證券投資顧問業(yè)務(wù)也應(yīng)當(dāng)與證券承銷保薦業(yè)務(wù)嚴(yán)格隔離，防止證券投資顧問人員濫用證券承銷保薦業(yè)務(wù)所涉及的重大非公開信息。
6．向客戶發(fā)布證券研報(bào)與證券承銷保薦、上市公司并購重組財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)可能存在利益沖突。主要體現(xiàn)在：研究部門為配合證券公司、證券投資咨詢機(jī)構(gòu)爭取或招攬投行項(xiàng)目，許諾出具有利于發(fā)行人或上市
公司的研究報(bào)告：投行部門審閱研究報(bào)告，影響研究報(bào)告獨(dú)立、客觀性；研究部門濫用公司投行項(xiàng)目涉及的非公開信息：研究部門為配合公司的投行項(xiàng)目，比如為了維護(hù)上市公司股價(jià)的需要，發(fā)布具有傾向性的證券研究報(bào)告。
7．從防范利益沖突和內(nèi)幕交易出發(fā)，這些行為應(yīng)當(dāng)在制度上予以禁止，發(fā)布證券研究報(bào)告業(yè)務(wù)應(yīng)當(dāng)與證券承銷保薦、財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)信息隔離。另一方面，實(shí)踐中研究部門會為公司的證券承銷保薦、財(cái)務(wù)顧問項(xiàng)目提供行業(yè)研究、公司估值、撰寫投資價(jià)值研究報(bào)告等研究支持，但是，相關(guān)研究人員必須在履行跨越隔離墻程序，并且在相關(guān)業(yè)務(wù)部門和合規(guī)管理部門的合規(guī)監(jiān)控下，才能階段性參與具體證券承銷保薦、財(cái)務(wù)顧問項(xiàng)目的研究工作。
8．為了防范發(fā)布證券研究報(bào)告與證券承銷保薦、財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)之間的利益沖突，中國證監(jiān)會《發(fā)布證券研究報(bào)告暫行規(guī)定》作出以下規(guī)定。
(1)明確證券公司、證券投資咨詢機(jī)構(gòu)采取有效措施，保證制作發(fā)布證券研究報(bào)告不受證券發(fā)行人、上市公司等利益相關(guān)者的干涉和影響。
(2)強(qiáng)調(diào)證券公司、證券投資咨詢機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格執(zhí)行發(fā)布證券研究報(bào)告與其他證券業(yè)務(wù)之間的隔離墻制度，防止存在利益沖突的部門及人員利用發(fā)布證券研究報(bào)告謀取不當(dāng)利益。
(3)明確證券分析師因公司業(yè)務(wù)需要，階段性參與公司證券承銷保薦、財(cái)務(wù)顧問等業(yè)務(wù)項(xiàng)目時(shí)的跨越隔離墻管理要求，強(qiáng)調(diào)分析師不得利用公司證券承銷保薦、財(cái)務(wù)顧問等業(yè)務(wù)項(xiàng)目的非公開信息發(fā)布研報(bào)。
(4)要求從事研報(bào)業(yè)務(wù)，同時(shí)從事證券承銷與保薦、上市公司并購重組財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)的券商、證券投資咨詢機(jī)構(gòu)，按照獨(dú)立、客觀、公平的原則，建立健全發(fā)布證券研究報(bào)告靜默期制度和實(shí)施機(jī)制。
二、發(fā)布證券研究報(bào)告與證券承銷保薦、財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)的關(guān)系
1．防范發(fā)布研究報(bào)告與投行業(yè)務(wù)之間的利益沖突，也是境外資本市場規(guī)范發(fā)布研究報(bào)告行為的重點(diǎn)。
2．在美國，安然事件后，針對分析師參與投行項(xiàng)目所暴露出的利益沖突問題，美國證監(jiān)會授權(quán)全美證券商協(xié)會制定((2711規(guī)則》，規(guī)范投資分析師參與投行項(xiàng)目行為。主要措施包括如下幾點(diǎn)。
(1)禁止投行人員影響投資分析師獨(dú)立撰寫研究報(bào)告、影響或控制分析師的考核和薪酬。
(2)禁止投行人員審查或者批準(zhǔn)發(fā)布研究報(bào)告。
(3)非研究部門人員與研究人員的交流必須通過合規(guī)部門。
(4)券商不得基于具體投行項(xiàng)目，向投資分析師支付薪酬。
(5)分析師不能參與投行項(xiàng)目投標(biāo)等招攬活動。
(6)禁止投資分析師直接或間接參加投行服務(wù)交易相關(guān)的路演活動，或者在投行部門人員在場的情況下，與當(dāng)前或潛在投行客戶進(jìn)行交流。
(7)禁止投行人員直接或間接指導(dǎo)投資分析師參與投行服務(wù)營銷或客戶招攬活動，或指導(dǎo)分析師
與投行客戶交流。
3．我國香港地區(qū)的相關(guān)規(guī)則對規(guī)范投行與證券研究的關(guān)系有以下主要措施。
(1)禁止分析師向投行部門報(bào)告。
(2)禁止將分析師的薪酬與具體的投行交易掛釣。
(3)禁止投行部門審查研究報(bào)告及其觀點(diǎn)。
(4)分析師不得參與投行項(xiàng)目投標(biāo)、項(xiàng)目路演等推介活動。
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