看財(cái)務(wù)報(bào)表是投資者的必修課。春節(jié)在家，把財(cái)務(wù)知識(shí)又溫習(xí)了一遍，對(duì)于如何運(yùn)用報(bào)表分析企業(yè)有了進(jìn)一步的認(rèn)識(shí)。首先我的觀點(diǎn)是，普通投資者是不可能通過(guò)所謂的財(cái)報(bào)分析深入了解一家企業(yè)的，我也不認(rèn)為一個(gè)普通人能夠通過(guò)分析報(bào)表看出企業(yè)造假這些雷。那財(cái)務(wù)報(bào)表的作用何在？我覺(jué)得最大的作用在于幫助我們篩選出那些不能投資的企業(yè)。通過(guò)閱讀財(cái)務(wù)報(bào)表，我們可以大致了解企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量、經(jīng)營(yíng)情況，雖然這個(gè)了解是很粗淺的，但是正如談戀愛(ài)，如果第一眼不能讓你看上眼，那也就沒(méi)有了后面繼續(xù)了解的動(dòng)力?！柏?cái)報(bào)是用來(lái)排除企業(yè)的”，如果在閱讀財(cái)報(bào)過(guò)程中，你有疑惑，那完全可以“有疑即殺”。投資不是辦案，不需要證據(jù)確鑿。通過(guò)層層篩選，剩下的那個(gè)，才是我們的機(jī)會(huì)。A股4000多家公司，百里挑一也有40家，重倉(cāng)買入的有個(gè)4家也夠了。所以不要怕沒(méi)有機(jī)會(huì)。那么通過(guò)各種篩選，剩下的就可以大膽買入嗎？我覺(jué)得還是不一定。別忘了我開(kāi)頭的觀點(diǎn)，普通人是不可能真正深入了解企業(yè)，也很難識(shí)破企業(yè)的那些花招，這就需要我們運(yùn)用安全邊際、倉(cāng)位管理和資產(chǎn)配置的體系來(lái)進(jìn)行防范。投資是概率的游戲，我們不能做到百分之百，但做到大概率就可以賺錢了。這是另外一個(gè)話題。言歸正傳。
一、資產(chǎn)負(fù)債表
首先要記住一個(gè)會(huì)計(jì)恒等式：總資產(chǎn)=總負(fù)債+所有者權(quán)益，所有者權(quán)益就是我們所說(shuō)的凈資產(chǎn)。所以看資產(chǎn)負(fù)債表，最好先看看總資產(chǎn)是多少，負(fù)債多少，凈資產(chǎn)多少。有個(gè)大體概念后開(kāi)始深入分析。
先說(shuō)資產(chǎn)。一般企業(yè)主要是看貨幣資金、應(yīng)收、存貨、固定資產(chǎn)和商譽(yù)。
1.貨幣資金絕對(duì)屬于優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。在看報(bào)表時(shí)，我們可以將貨幣資金比上凈資產(chǎn)來(lái)檢驗(yàn)凈資產(chǎn)質(zhì)量。舉個(gè)例子，2019年報(bào)，格力電器貨幣資金是1254億，凈資產(chǎn)1120億。貨幣資金/凈資產(chǎn)=112%，這資產(chǎn)質(zhì)量，在大A絕對(duì)是杠杠的。
2.應(yīng)收。應(yīng)收賬款可以說(shuō)不是個(gè)好東西，越少越好。你想啊，別人買你的產(chǎn)品，不給錢，只打個(gè)借據(jù)。你表面上是賺了不少錢，其實(shí)都是紙面的財(cái)富。而你付出的各種成本卻是真金白銀的流出去了，換誰(shuí)誰(shuí)樂(lè)意。那為什么公司愿意那么做呢。一是沒(méi)辦法，因?yàn)槟銓?duì)下游的話語(yǔ)權(quán)弱，你不做，就找別家。二是有目的，比如短期做大營(yíng)收和利潤(rùn)。第二種情況，絕對(duì)要遠(yuǎn)離。而第一種則要謹(jǐn)慎對(duì)待，這樣的公司屬于賺辛苦錢的公司，我們投資還是要盡可能在金礦淘金，而不要在廢品堆里找寶貝。我曾經(jīng)看過(guò)信維通信這家公司，做移動(dòng)終端天線，給蘋果公司這些巨頭提供零部件，在產(chǎn)業(yè)鏈中地位很低，所以賬上常年有大量應(yīng)收。同行的立訊精密，歐菲光都是一樣，屬于行業(yè)特性。所以說(shuō)，這個(gè)行業(yè)就屬于賺辛苦錢的行業(yè)。與之相反的就是高端白酒，去看茅臺(tái)的報(bào)表，幾乎沒(méi)有應(yīng)收款。
3.存貨和固定資產(chǎn)。這兩個(gè)我個(gè)人認(rèn)為屬于中性資產(chǎn)，一般企業(yè)都有，好不好要結(jié)合企業(yè)具體情況。如電子制造類企業(yè)的存貨，周期短，一旦時(shí)間過(guò)久，價(jià)值就可能歸零。白酒存貨卻是越存越值錢。固定資產(chǎn)過(guò)大，說(shuō)明公司可能是重資產(chǎn)企業(yè)，現(xiàn)在市場(chǎng)都不喜歡重資產(chǎn)的公司，因?yàn)楣潭ǔ杀竞芨?，一方面容易攤薄利?rùn)。另一個(gè)就是在遇到經(jīng)營(yíng)低估時(shí)，固定成本也是必須付出的什么是財(cái)務(wù)報(bào)表，自然不如那些輕資產(chǎn)的公司香。
4.商譽(yù)。最容易暴雷的地方。商譽(yù)減值是上市公司最喜歡的財(cái)務(wù)洗澡手段。高商譽(yù)的企業(yè)，我是會(huì)遠(yuǎn)離的。好比說(shuō)白電雙雄，我選格力，一個(gè)很重要的原因就是另一個(gè)商譽(yù)有點(diǎn)太高了。也許有人會(huì)說(shuō)出很多高商譽(yù)的合理理由，不過(guò)我膽子小，真沒(méi)辦法！
再看負(fù)債。資產(chǎn)是錢的去處，負(fù)債則是錢的來(lái)處。負(fù)債可以大概分為兩類：
一是經(jīng)營(yíng)性負(fù)債，越多越好。
二是金融負(fù)債，要具體分析。
經(jīng)營(yíng)負(fù)債主要看應(yīng)付款和預(yù)收款。這兩樣多，說(shuō)明公司可以拿別人的錢來(lái)經(jīng)營(yíng)，還不用付利息，就是俗話說(shuō)的“兩頭吃”。這樣的公司絕對(duì)是在產(chǎn)業(yè)鏈中擁有很強(qiáng)話語(yǔ)權(quán)的。這里還是舉格力電器。公司的負(fù)債率常年在70%左右，乍一看可能會(huì)被它的負(fù)債率嚇到?？墒侨绻屑?xì)分析，公司的借款很少，基本都是應(yīng)付和預(yù)收款，所以這種高負(fù)債，恰恰是過(guò)去公司強(qiáng)勢(shì)話語(yǔ)權(quán)的體現(xiàn)。
金融負(fù)債也就是借的錢。借錢一是要還，二是要付利息，但是，企業(yè)發(fā)展肯定需要錢。所以這個(gè)平衡如何把握，見(jiàn)仁見(jiàn)智。除了深入了解公司業(yè)務(wù)和經(jīng)營(yíng)情況外，我個(gè)人還有一個(gè)底線，那就是公司的類現(xiàn)金資產(chǎn)要能覆蓋公司的短期借款。所有活的長(zhǎng)久的公司，在財(cái)務(wù)上都是偏穩(wěn)健的。畢竟，公司只有先保證不破產(chǎn)，才能談得上宏圖偉業(yè)。此外，觀察金融負(fù)債情況也是一個(gè)很好的防雷技巧。有句話叫做“大存大貸”必有妖，公司賬上明明有很多錢，卻還是大筆借錢，遇到這樣的公司還是遠(yuǎn)離為好。最典型的就是康美藥業(yè)，有近300億貨幣資金，卻還是借了200多億，要知道借錢是要還利息的。不奇怪嗎！后面的事情大家也都知道了。
資產(chǎn)負(fù)債表就說(shuō)到這。資產(chǎn)負(fù)債表是三張報(bào)表中最難也是最重要的一張，通過(guò)分析資產(chǎn)負(fù)債情況，可以對(duì)公司的資產(chǎn)質(zhì)量有個(gè)初步的判斷。畢竟我們對(duì)股票的研究是一個(gè)逐步深入的過(guò)程，覺(jué)得好的，就跟蹤研究，覺(jué)得不好的，舍棄就是。
二、利潤(rùn)表
利潤(rùn)表應(yīng)該是大家最關(guān)注的一張報(bào)表了。雖然利潤(rùn)表是可以調(diào)節(jié)的，但通過(guò)分析利潤(rùn)表，我們還是可以看出公司的一些經(jīng)營(yíng)情況的。利潤(rùn)表如果也弄個(gè)簡(jiǎn)單的會(huì)計(jì)公式，我認(rèn)為可以是：營(yíng)收-成本-各種稅費(fèi)=利潤(rùn)。重點(diǎn)關(guān)注營(yíng)收、毛利、經(jīng)營(yíng)費(fèi)用、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、凈利潤(rùn)等內(nèi)容。
1.營(yíng)業(yè)收入。一般我看的企業(yè)，營(yíng)收近五年必須增長(zhǎng)1倍以上。如果說(shuō)一家企業(yè)連營(yíng)業(yè)收入都不增長(zhǎng)了，那么就根本談不上成長(zhǎng)性。在營(yíng)收持續(xù)增長(zhǎng)的前提下，我還會(huì)看下主營(yíng)業(yè)務(wù)占比情況。我喜歡主營(yíng)占比90%以上的公司，專注主業(yè)的企業(yè)才讓人放心。
2.毛利。毛利率非常重要，代表了公司產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。一般公司主業(yè)毛利率40%以上說(shuō)明公司產(chǎn)品是有競(jìng)爭(zhēng)力的，20%以下的公司，我基本不會(huì)考慮。我看過(guò)的企業(yè)里面，茅臺(tái)的毛利率維持在90%以上，可謂是點(diǎn)石成金。龍頭白酒公司的毛利率也普遍達(dá)到70%。一般來(lái)說(shuō)，消費(fèi)品的毛利率比較高，制造業(yè)公司的毛利率一般較低。
3、經(jīng)營(yíng)費(fèi)用。就是我們通常所說(shuō)的管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用。對(duì)于營(yíng)業(yè)費(fèi)用，有兩個(gè)角度觀察，一是看費(fèi)用率：管理費(fèi)+銷售費(fèi)/營(yíng)收，橫向和同行企業(yè)對(duì)比，看看誰(shuí)在取得相同營(yíng)收的情況下?tīng)I(yíng)業(yè)損耗更多。二是看費(fèi)用與營(yíng)收的增長(zhǎng)率哪個(gè)更高。此外，對(duì)于消費(fèi)品類企業(yè)，可以重點(diǎn)關(guān)注一下銷售費(fèi)用。銷售費(fèi)用低的企業(yè)說(shuō)明企業(yè)不需要打廣告，靠自己品牌的名氣就能把產(chǎn)品賣出去；銷售費(fèi)用高的企業(yè)，說(shuō)明產(chǎn)品需要靠營(yíng)銷才能賣出去。而消費(fèi)品公司，最核心的護(hù)城河就是品牌力。比如2019年，茅臺(tái)營(yíng)收880億元，銷售費(fèi)用30億，占比3.5%；洋河230億，銷售費(fèi)用27億，11.7%，差距還是非常明顯的。
4.利潤(rùn)。這里我們要搞清兩個(gè)概念，一個(gè)是營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，一個(gè)是凈利潤(rùn)。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)=營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)成本-營(yíng)業(yè)稅金及附加-銷售費(fèi)用-管理費(fèi)用-財(cái)務(wù)費(fèi)用-資產(chǎn)減值損失+公允價(jià)值變動(dòng)凈收益+投資凈收。凈利潤(rùn)=營(yíng)業(yè)利潤(rùn)+營(yíng)業(yè)外收入-營(yíng)業(yè)外支出-所得稅。很多朋友喜歡只看凈利潤(rùn)，因?yàn)樨?cái)報(bào)摘要中會(huì)簡(jiǎn)單明了地列出來(lái)。其實(shí)，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)才是利潤(rùn)表的核心。因?yàn)橐话闫髽I(yè)所得稅是25%，所以一家優(yōu)質(zhì)公司，凈利潤(rùn)應(yīng)該是營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的75%左右。如果一家公司，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和凈利潤(rùn)相差過(guò)大，那么很可能是公司在用營(yíng)業(yè)外收支來(lái)調(diào)節(jié)利潤(rùn)表。不過(guò)上市公司最常用的調(diào)節(jié)利潤(rùn)表的手段是計(jì)提各種資產(chǎn)減值損失，包括固定資產(chǎn)、應(yīng)收、商譽(yù)、存貨等等。所以投資者一定要看看所投的公司，有沒(méi)有大額計(jì)提資產(chǎn)減值的先例，如果有，就要留個(gè)心眼。聯(lián)系之前資產(chǎn)負(fù)債表的內(nèi)容，對(duì)于“兩多一高”（應(yīng)收多，借款多，高商譽(yù)）的企業(yè)，還是能避就避，畢竟保住本金才是最重要的。
三、現(xiàn)金流量表
與前面兩張報(bào)表相比，現(xiàn)金流量表結(jié)構(gòu)更簡(jiǎn)單，主要就是現(xiàn)金的流入、流出與結(jié)余?，F(xiàn)金流量表是資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表的補(bǔ)充說(shuō)明。
1.經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流。一個(gè)公司可以沒(méi)有利潤(rùn)，如很多互聯(lián)網(wǎng)公司，常年虧損，并不影響它們股價(jià)上天。但是一個(gè)公司沒(méi)有現(xiàn)金流入，則一天也活不下去。這里需要注意兩個(gè)關(guān)鍵數(shù)字：一是銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金，二是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~。兩個(gè)數(shù)據(jù)一個(gè)和營(yíng)業(yè)收入進(jìn)行印證，一個(gè)可以用來(lái)檢驗(yàn)公司利潤(rùn)含金量。銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金/營(yíng)業(yè)收入>1的公司，說(shuō)明收到的基本是現(xiàn)金什么是財(cái)務(wù)報(bào)表，應(yīng)收款應(yīng)該很少，行業(yè)地位比較高。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額/凈利潤(rùn)>1的公司，說(shuō)明公司的利潤(rùn)大部分變成了現(xiàn)金流入了企業(yè)，公司賺的是“真錢”。
2.投資活動(dòng)現(xiàn)金流。這個(gè)主要是用來(lái)判斷企業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展?fàn)顩r。通過(guò)查看投資現(xiàn)金流的正負(fù)情況，判斷目前企業(yè)業(yè)務(wù)處于收縮還是擴(kuò)張。一般成長(zhǎng)期的公司，由于業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張，投資現(xiàn)金流出量很大，投資現(xiàn)金流凈額都是負(fù)的。
3.籌資活動(dòng)現(xiàn)金流。這個(gè)比較簡(jiǎn)單，區(qū)分權(quán)益類籌資（增發(fā)股票）還是債務(wù)性籌資即可。這里還有一個(gè)點(diǎn)就是看看債務(wù)籌資的成本，如果公司賬上有很多錢，卻用很高的利息來(lái)舉債，那就很有問(wèn)題。這和前面講的“大存大貸”必有妖是一個(gè)道理。
三張報(bào)表其實(shí)只是個(gè)切入口，更重要的其實(shí)是附注，比如我們可以通過(guò)對(duì)比公司各種收入確定，費(fèi)用處置，損失計(jì)提等會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)來(lái)看看公司的財(cái)務(wù)是否穩(wěn)健，對(duì)于財(cái)務(wù)保守的公司，投資者應(yīng)該給予加分。
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